美股獵人》Cisco穩定獲利　股價低於合理價15%

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撰文者：追日Gucci　更新時間：2016-07-22

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思科所累積之經驗　成為品牌競爭優勢
1.規模優勢與品牌價值
藉由長年來累積深厚的客戶資源與網路設備經驗，讓思科擁有許多網路專家，能夠提供妥善的服務與即時的支援，形成高度的品牌價值，企業會願意支付多一點的價格購買思科的方案，且能吸引客戶重覆消費。一般企業在低端的設備，也許會使用其他競爭對手的產品來做搭配，但是在重要而關鍵的設備上，思科仍是IT經理的首選。此外，思科有專門的認證考試CCNA，CCNP⋯⋯等10項，選則思科的產品，亦能讓企業在招募新血上更加容易找到合適的人才來維運。

2.高客戶轉換成本
思科不僅提供硬體，更提供自家軟體的整套解決方案，企業一旦使用了就很少會再替換。對於IT經理而言，成本不是唯一考量，更重要的是資訊與資料安全，想像著假如透過網路給MES（製造資訊執行系統），RTD（自動派貨系統），R2R（製造參數調效）等系統的資料遺漏或者每日晨會要看的生產Dashoboard報表錯誤，那麼對於企業都是非常大的損傷，因此，設備的穩定性與可靠性才是採購的關鍵。

3.無形資產：智慧財產
思科每年的營收當中有12.5%～14%做為研發費用，大約62億美元，甚至比一些競爭對手的營收還要多。
未來成長預估與年化總回報率%
1.營收年化成長率6.25%。
2.EPS年化成長率7.80%。
3.自由現金流年化成長率5.28%。
4.淨值年化成長率13.10%。
5. 5年股息年化成長率39.77%。

雅虎分析師預估5年年化EPS成長率10.47%，僅管因雲端應用興起，對於高端的網路設備需求日漸減少，反映在交換集線器與路由器銷售減少，然而思科已從其他產品項目的成長中和了營收下降的力道，包含了2015年度，資料中心成長27.3%，資料安全成長16.2%，顧問服務成長4%。
再結合綜觀10年數據，我預估長期的EPS年化成長率會維持在5%～7.5%左右，組成如下：
1.營收成長3%～4%。
2.回購自家股票1%～1.5%。
3.搭配目前的殖利率3.92%。
4.長期的年化Total return＝3.92＋5%～7.5% →8.9%～11.4%之間。

量化數據分析
首先為CSCO的10年自由現金流（營運現金收入減資本支出），評估標準為10年中不超過2次負值。自由現金流可評估企業是否能從本業賺到足夠的現金，以及是否經常需要再投入大量的資本支出，同時還可看出是否有足夠現金足以發放股息，而不靠舉債。CSCO能穩定成長大量自由現金流，足以支付股息成長與回購自家在外流通股數。

圖：CSCO 穩定成長的自由現金流（為期10年）