「民以食為天，食以安為先」，強調食品安全的重要性，生活中食和我們密不可分，無論景氣好壞都還是要消費，如何找一間能力圈的好公司，將是我們在投資前要先作好的第一步。

台股裡的食品工業股約有22家公司，例：大成（1210）、卜蜂（1215）、統一（1216）、佳格（1227）、聯華（1229）、及大統益（1232）等等，相信大家對他們的產品一點都不陌生，而今天我們就來探討，這間主要以從事飼料、加工肉品以及，生物技術研發之廠商：卜蜂（1215），為何能坐穩肉品工業龍頭，就讓我們繼續往下看……。

基本資料
卜蜂總部於西元1921年創立於泰國曼谷，泰國公司間接持有台灣卜蜂32.68%股權，台灣卜蜂於1977年8月成立，1987年7月上市，股本為26億8,000萬元，總公司設在台北市，台中、南投及高雄皆有設廠，南投廠為亞洲最大的肉雞電宰工廠之一，台中廠及高雄廠皆為自動化生產飼料廠。

董事長為鄭武樾先生，總經理為許瑞通先生，經查詢公司並無掏空案件、無違法炒作股票，也沒有財報造假之事件，是一間正派經營的公司。

卜蜂月K線圖：股價偏高
資料來源：CMoney理財寶。資料時間2018.9.14 

商業模式
公司主要的業務內容為，飼料生產加工配製銷售及買賣、屠宰業務及禽畜加工品製造銷售、雞、豬、鴨肉類加工品與調理食品、以及蛋品生產銷售等業務。

106年商品項目及營業比重
資料來源：卜蜂年報及CMoney理財寶

由上述資料可看出，主要營收來源為飼料及加工性熟料，銷售方式以內銷為主，地區遍佈全省各地。

106年商品市場占有率及銷售區域
資料來源：卜蜂年報

公司從建立飼料、育種及畜牧的養殖，再來毛雞的屠宰，進而生產肉類加工品及調理食品，到最後積極開發多元的銷售通路，擁有完整的上、中、下游垂直整合優勢，除了擁有自己的專業技術之外、公司更積極經營網路平台的行銷、不僅能擴大肉品市占率，還能有效降低成本。

食品業屬於民生消費品，雖然產品不具景氣循環特性，但飼料成本容易受國際原物料市場影響，因此這方面公司更須有效的嚴格控管。

競爭狀況
以肉品及飼料這2大市場來看，主要的競爭者為大成，我們從獲利性方面來看2家公司的差異：

卜蜂及大成毛利率比較
資料來源：財報狗

毛利率＝（營業收入－營業成本）／營業收入

在2013 Q1及2013 Q2卜蜂的毛利率皆低於大成，2015 Q2因受2014年禽流感肆虐導致供應減少，接連又受到國際原物料下跌，供需失衡以致於影響國內飼料廠的獲利，不過在往後的這5年，可以看出卜蜂的毛利率快速成長，成長幅度比大成高，只是在2018 Q1時毛利率開始下降，至於下降的原因為何，也將會在後面進一步分析討論。

卜蜂及大成營業利益率比較
資料來源：財報狗

營業利益率＝（營業收入－營業成本－營業費用）／營業收入

和毛利率的不同在於，多了營業費用的概念，毛利再高如果管銷費用沒作好控制，也是會吃掉部份的毛利。卜蜂在營業費用的控管上比大成較為有優勢。

卜蜂及大成稅前淨利率比較
資料來源：財報狗

稅前淨利率＝稅前淨利／營業收入

近5年中，除了2013 Q4大成的淨利率高過卜蜂以外，其它期間卜蜂的淨利率比大成的高，淨利占營業收入的比重愈多，公司的賺錢能力就愈高。

是否有護城河？
1.無形資產。
2.成本優勢。
3.網絡效應。
4.高轉換成本。
5.有效規模。

卜蜂年產飼料之量居世界第一，雞豬供應量也有很高的市占率，供應鏈強大並延伸至民生消費必需品，具有成本優勢、有效規模2項護城河。