時思糖果（See’s），巴菲特說這是他像夢幻一樣的投資，買進持有35年（計算到2007年），獲利52.7倍的標的，應該是非常夢幻。

所以他在2007年波克夏年報，把投資標的事業分類成3種：卓越、優秀、差勁（Businesses–The Great,the Good and the Gruesome）。

極度卓越的投資：時思糖果投資案
然後用時思糖果（See’s）當卓越投資的案例（年報原文連結），他說明了：我們花2,500萬（折合新台幣約7億5,000萬元）買下時思糖果（See’s），買進稅前本益比5倍。

1972年公司營運資本800萬美元（折合新台幣約2億4,000萬元），年營收3000萬（折合新台幣約24億元），稅前淨利500萬（折合新台幣約1億5,000萬元），稅前盈餘占投入資本60%。

公司營運是收現金，所以沒有應收帳款的問題，生產和賣出時間都很快，所以存貨不會太高。

2007年公司營運資本4000萬（折合新台幣約12億元），年營收3億8,300萬元（折合新台幣約114億9,000萬元），稅前淨利8,200萬（折合新台幣約24億6,000萬元），稅前盈餘占投入資本205%。

35年間累積投入的資本是3,200萬（折合新台幣約9億6,000萬元），同時間累積的稅前盈餘是13億5,000萬元（折合新台幣約405億元），期間稅前盈餘扣除投入資本等於：135,000-3,200＝131,800。「所有者盈餘」13億1,800萬元（折合新台幣約395億4,000萬元），全都繳回波克夏運用。

時思糖果（See’s）巴菲特總收益

這筆投資案投入本金2,500萬元（折合新台幣約7億5,000萬元），所有者盈餘13億1,800萬元（折合新台幣約395億4,000萬元），持有期間35年，報酬率為57.72倍，年化報酬率11.995%。

時思替巴菲特創造源源不絕的金流
巴菲特說：時思糖果給了波克夏「源源不絕的金流」，沒人規定你要投資在原來的地方。卓越的公司得到龐大的報酬後把大部分的投資丟在公司裡，無法長期獲得很高的報酬率。

我看到這段的解釋有2點：
1.公司本身內部可能不具備更多可選擇的投資機會。
2.成長所需要的人力不足，因此要捨棄適度的成長機會，避免空有營收成長，卻不具備價值成長。

巴菲特收購企業之後，可以把得到的「所有者盈餘」拿去投資其他公司，因為巴菲特在標的選擇上，比起子公司的執行長更有彈性。

巴菲特經常用時思糖果來解釋「定價力」這個護城河。

如果巴菲特賣出時思公司
年化報酬率11.995%，是只算所有者盈餘的部分。如果把時思用2007年稅前淨利，然後用15倍本益比賣出，售價是12億3,000萬元（折合新台幣約369億元）。所有者盈餘13億1,800萬元（折合新台幣約395億4,000萬元）＋資產售出12億3,000萬元（折合新台幣約369億元）合計25億4,800萬元（折合新台幣約764億4,000萬元）。

25億4,800萬元／本金2,500萬元＝報酬率101.92倍（雖然巴菲特不會賣出）。

希望本文能幫助你更了解巴菲特寫給股東的信。

本文經授權轉載自雷浩斯價值投資網
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小檔案＿雷浩斯

現為專職投資人、投資講座教師。2001年投入股市，2005年採用價值投資法，2010年底投資收入已超越本業薪資。波段投資、長期存股並用，個人資產年化成長率約21%。平日嗜好為閱讀企業財報，精研質化分析，亦反覆鑽研投資大師著作，將之應用於個人投資。本身著有《雷浩斯教你：小薪水存好股又賺波段》、《雷浩斯教你6步驟存好股：這樣做獲利就翻倍》、《雷浩斯教你：矩陣式存股法年賺18%》

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