在今年（編按：本文寫於2017年）的巴菲特公司年度股東大會上，有個人提問：從兩個指標中看起來股市都已經非常貴了，一個是巴菲特曾說最適合衡量股市的單一指標——股市市值／GDP；另一個是由諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller教授所創的Shiller本益比（席勒本益比，一種經EPS調整後的本益比模式）。

既然如此，那麼巴菲特如何看待股市的未來，當時巴菲特是這麼回答的：「每一個指標的數字都代表著某些含意，有些指標的含意比其他的指標更為重要……，我不是說你提到的這幾個指標不重要，它們都很重要，但有時候它們也可能完全不重要，股市是貴與否並不是簡單的一、兩個指標所能夠說清楚的。」

所以首先我們知道了，這些指標並無法完全告訴我們股市現在是貴與否，那麼還需要什麼其他的資訊呢？巴菲特繼續說到：「如果我在回答你的問題之前能夠查詢一個統計數據的話，我不會去查國家GDP的成長，我也不會去問將來誰會當選總統，有無數的事情我都不會去問，我只會去查未來的平均利率水準是多少？而10年期公債殖利率能夠給我們一些方向，因為所有的事情回歸到最後，最重要的就是利率。」

從上述的回答我們知道了，巴菲特認為利率才是現階段最重要的觀察指標，他認為在目前如此低的利率環境下，股價還是很合理的。

最近Shiller本益比突破了30，看空股市前景的人更多了，媒體自然也希望聽聽巴菲特個人的看法，他最近接受美國CNBC訪問的時候再度提到：「在現在的利率水準我依然看好股市……，.我並不是想去猜測市場的漲跌，但如果我真的要猜的話，那麼未來3年，如果10年期公債殖利率下降到1%，則股價依然還是很便宜的；反之，如果殖利率上升到4%的時候，股價就顯得很貴了。」

席勒本益比與美國10年公債殖利率比較
資料來源：ADVISOR PERSPECTIVES

從上述巴菲特的談話我們可以清楚的看到，巴菲特認為最重要的觀察指標就是利率，或者更清楚的說，是10年期公債殖利率。上圖是一個很棒的圖，這個圖將Shiller本益比（縱軸）與10年期公債殖利率（橫軸）放在一張圖上觀察，從圖中可以看到，雖然過去只有兩次（1929年與2000年）Shiller本益比上升到30以上，而且那兩次的結果最終都是以大跌收場，但是那兩次的10年期公債殖利率卻也都比現在還高，所以巴菲特告訴我們，要搭配利率一起觀察才是比較客觀的方向。

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陳志彥，阿爾發金融科技有限公司總經理、臉書專頁「副總裁的理財日誌」版主。 從事銀行、證券投資及保險等相關行業，已有近二十年經驗，具豐富學術基礎及實戰經驗，經常受邀針對兩岸金融發展趨勢發表評論。

經歷：花旗銀行集團副總裁、台新銀行財富管理副總經理、法商巴黎銀行副總裁。
著作：《化繁為簡的逆思投資》、《錢的分配術》、《我被中國金融業嚇到了》等書。

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