這2天有上課的學員，來信問到：「財報分析的課程講義中，有一個關於盈餘成長率的公式，雖然可以計算出1檔股票合理的本益比，並藉此推論合理的股價，但若公司盈餘配發率太高，是否就會造成盈餘成長率，或合理本益比失真的狀況？」

慶龍的回答：「當然會失真，所以此計算合理股價的方法，並不適所有股票，而根據實務經驗，通常比較適合套用在中小型、且股利配發較少（股利配發率在50%，甚至40%以下），公司還處在成長階段的標的。」

關於透過「盈餘成長率」來推算合理本益比與合理股價的教學內容，可參見如下：

一般而言，本益比是目前市場中最常見，用來定義一檔股票股價高低的財務準則，但本益比最大的缺點，就是本身並不會透露價格的合理性，換句話說，20倍的本益比是「高」？還是「低」？很難有一個明確的界定，因為如果用在5G概念股、生技族群，或許20倍的本益比仍處於低的狀態，但如果套用在食品股、或金融股上，可能就高不可攀了。

當然，上述評價的過程中，還需考慮到整體市場的本益比、主要競爭者的本益比，或著公司歷史的本益比等資訊，才能理出具有參考價值的頭緒。

為了解決合理本益比的難題，「股價盈餘成長率」提供了一個思考的方向，美國投資大師彼得．林區（Peter Lynch）在其著作《選股戰略》即觀察表示，如果一家公司的股價盈餘成長比僅有0.5（成長率是本益比的2倍），他會毫不考慮地進場逢低買股票，反之，如果一家公司本益比是成長率的2倍，那麼他情願帶著家人去拉斯維加斯度假，開心地花掉這筆錢，也不會傻到買進這家公司的股票。

舉例來說，假設一家公司未來5年的盈餘成長率為30%，那麼合理的股票本益比就是30倍，反之，如果本益比掉到只剩下15倍時，不僅是絕佳的「買點」，更是投資人安心賺大錢的保證，因為買到了一家營運成長，股價又便宜的好標的；此外，本益比若來到60倍，就可視為市場過度追捧的超漲股票，隨時有股價泡沫崩跌的風險。

不過，在實務的經驗中，彼得林區所分享的這套評價邏輯，卻會牽涉到一個棘手的難題，就是要如何預估一家公司未來5年的盈餘成長率？畢竟目前全球產業發展的變化非常快速，許多時候連上市櫃公司的老闆CEO，甚至精通產業趨勢的分析師，都看不懂、抓不準，一般的外部投資人，又該如何精準預估公司未來5年的盈餘成長率，所以彼得林區的這套評價邏輯，從主觀或客觀的條件來看，確實都不容易達成。

幸運的是，在財報分析中有一個公式，可以稍微抓出1家公司「盈餘成長率」的輪廓，其計算公式為：

股東權益報酬 x（1－股利支付率）＝盈餘成長率。

不過可惜的是，由於台灣企業普遍都很喜歡配發現金股利，因此在盈餘配發率，動輒70%、甚至80%，已遠遠高於歐美企業的水準下，此計算合理本益比的公式，在台股投資中，確實非常容易出現失準的狀況。

本文經授權轉載自孫慶龍的投資部落格
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小檔案＿孫慶龍

學歷：成功大學中國文學系、英國艾克斯特（Exeter）大學財務管理研究所
經歷：鑫圓滿證券投資顧問公司投資總監、《理財周刊》執行長
現職：《投資家日報》總監、致理科技大學財金系講師

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