試算情況2》以7年期～10年期債券ETF
看完前段分析之後，可能有讀者會擔心，會不會是因為利率上升對1年期～3年期短債的影響比較小，所以當下所持債券的損失很快就被填補甚至反而變多賺，那天期比較長的債券呢？又如果不是持有到只剩1年就賣出的狀況呢？

我們就再以美國7年期～10年期美國中期債券為例，探討這樣的狀況。例如「iShares 7-10年期美國公債ETF」（IEF）這檔ETF就是持有這個範圍的債券。

假設在3年前（2019年6月）買進一檔7～10年期美國中期公債的ETF，其中有一檔債券甲剛好還有10年到期，當時的10年公債殖利率約為2%。也就是如果持有到期會得到年化2%，總共21.9%的總報酬。

但甲債券在ETF中剩下7年到期時就會賣出，當時7年期公債殖利率約為1.9%，代表最後7年的持有預期報酬大約是14.08%（=（1.019^7）－1），假如之後的7年結束時的利率不變，甲債券持有的3年中獲得總報酬約為 6.85%（＝（1.219／1.1408）－1），年化報酬率約為2.23%。

但過了3年之後，現在7年期和10年期的殖利率都升到約3.1%了。所以後7年的預期報酬提高到23.82%（＝（1.031^7）－1），因此持有甲債券3年的報酬減少為大約－1.55%（＝（1.219／1.2382）－1）。在賣出時是不僅是損失的，而且比原本的3年持有預期報酬6.84%，少了共約8.39%。

假設在賣掉甲債券之後，會再換成10年到期的乙債券，這時乙債券的殖利率為3.1%，預期年化報酬也是3.1%（因為7年和10年殖利率一樣，所以很方便不用多算）。如果接下來3年利率不變，就能獲得：9.59%（＝1.031^3）的總報酬。

這比原本利率下的預期報酬6.84%多了2.75%，因此乙債券持有3年之後，已能成功補回甲債券的名目損失，但還未能完全補回甲債券少賺的部分。

但假如之後利率仍然不變，3年後再換成也是10年到期的丙債券，再3年後換成丁債券時，都各自獲得3.1%的年化報酬，就能把甲債券因升息少賺的部分補回來，還賺更多，如果持有20年或30年的長期，將更會明顯勝過不升息的狀況。

上面的例子看到，在債券本身天期較長，且賣掉時仍剩的天期較長的狀況下，遇到債券大跌時，可能會需要較長的時間才能填補一開始的損失（或少賺），但可藉由換成新的，預期報酬更高的債券，獲得更高長期報酬的狀況仍然類似。

重點總結
1.上面2個例子，都簡化成只看ETF之中的一檔債券，以及假設賣掉之後換的債券是某個特定天期債券的狀況。實際上ETF持有的債券很多，換債時也可能換成很多不同天期的債券，情況會比這裡講的例子要複雜很多，但所有類似的單一債券的狀況（報酬增減）合起來，就會成為整個ETF的狀況。

2.上面2個例子，我們都是假設配息不再投入，而且沒有持續加碼的狀況。而如果配息再投入，會讓升息之後，更快、更多地投入新的預期報酬高的債券。而如果持續有新資金投入，這個效果將更明顯。

3.前述例子是假設升息後利率不變的狀況，如果利率回跌，就會有和利率上升的反向效果，亦即短期債券上漲，先獲得更高的報酬（或可說補回原本下跌的損失），但未來長期的預期報酬再回跌。

可是利率上漲之後幾年再下跌（假設利率漲跌幅一樣，同樣天期的債券回到原來價格），還是會至少讓中間一段時間買進的債券報酬較高，所以還是會提高一些整體報酬。

4.本篇文章的重點，在長期持有一般債券ETF時，利率上升債券下跌造成的短期虧損，不僅不會減少，反而會增加長期整體報酬。但如果一個投資人並非預期長期投資，而是在幾年內就要用到這筆錢時，債券ETF就不能保證在需要用錢時，能提供穩定的報酬，甚至正報酬都不能保證，這時持有個別債券或目標到期債券ETF，就會是比較合理的選擇。

本文經授權轉載自ffaarr的投資理財部落格
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