升息的風險與機會

債券市場這幾年表現相當活潑、熱鬧，2008年金融風暴來襲，公債是全球投資人救生圈，2009年信用危機漸漸遠離，公司債利差大幅收斂，全年漲幅與股市絲毫不遜色，進入2010年，景氣轉佳，債市仍可望延續2009年大漲氣勢嗎？還是受到各國政府緊縮政策可能啟動的威脅，投資魅力將大打折扣呢？

首先，我們要了解的是，2010年全球投資市場將受到的最大衝擊議題，將不可忽略各國政府救市政策退場的可能性。過去一年多，各國政府砸下鉅額資金，透過寬鬆貨幣政策、低利率環境，挽救景氣急速下墜的惡劣情勢，但卻也背負龐大的債務，因此，當全球景氣揮別衰退，穩步向前走，各國政府也將開始思考，一連串的救市政策是否到了功成身退的時刻？

面對政府救市政策可能退場的變數，債市將進入升息威脅的陣痛期，尤其是公債市場，處在這個利率循環的轉折點，短期公債將開始反映實質利率將轉正的情況，使公債殖利率曲線轉趨平坦，包括美國、英國、歐元區這些過去大量舉債救經濟的市場，未來公債殖利率上升的壓力並不小。

2010年公債市場將無法寄以厚望，不過，全球總體經濟環境持續改善之下，公司債與新興市場債相對是較有表現機會的資產類別。過去一年公司債與公債利差雖然已快速收縮，投資價值不再像金融風暴高峰期那麼迷人，但投資評級公司債與高收益債的利差水準，與2002年相較，都還有當時高點的90%、70%，顯示利差仍有持續收斂的空間，後市尚大有可為，產業別方面，則以金融類股較具投資價值。

新興市場債方面，相對已開發國家，利差水準仍高於歷史平均值，加上財務基本面改善、資金大舉流入新興市場，帶動新興市場國家貨幣走強，持續有利以當地貨幣計價之新興市場債。