但是，這些高風險投資者，他們是100%部位投資股票、200%部位投資債券（透過融資槓桿操作），他們將投資部位高度槓桿化。因此，一旦債券市場發生波動，他們必須去槓桿化（de-leverage）。過去1個月發生的事情就是，這些愛好風險的人，瘋狂賣出（編按：當美債殖利率攀升，借貸資金變昂貴，槓桿投資債券的部位就被迫賣出，進而加大債券市場動盪。動盪加劇則進一步迫使基金經理人必須賣掉部位來降低波動，造成連鎖反應）。
這並不是經濟的基本面出現了什麼樣的變化，而是債券市場波動加大、他們必須降低部位來確保他們的資產組合波動度不會超過一定的目標值，可能是10%、也可能是15%。
談布局》出走新興市場 賣出高受益債與美公債
問：你對於這樣的市場波動，如何因應？
答：我們內部有很多討論。我們已經接近一個臨界點，因為價格（valuation）夠有吸引力，以至於像我們（指PIMCO）這樣的大型風險承擔者，願意再度踏入市場（編按：指美債）。我們正在做這些討論，但我們也對技術面非常關注，不太確定事情最終會如何演變。我們內部都相當同意，目前價格已經相當具有吸引力、如果現在買進，長期將可替投資人創造不錯的價值。然而，我們卻不太確定到底要再等2週、還是再等1個月才進場！
所以我們正在做2件事：對比較擁擠、而且我們認為去槓桿化還沒結束的市場，我們正努力搶在市場之前出脫。
有些是很普通的交易，例如外匯交易。姑且不論基本面、或者我們認為2年後歐元跟美元會達到1比1、還是目前的1比1.30，我們都放空歐元，因為我們不認為市場有足夠的流動性。
另外，對於被打到很低的市場，例如巴西，我們則開始參與這個市場（詳見圖2）。因此對於那些價格真的已經被「毀」得差不多的市場，我們開始小額買進。但同時，我們也賣出那些尚未被毀掉、我們覺得還不錯的商品。
問：你剛剛所說的那些，是個大改變嗎？
答：是的，這是大事！這是一個流動性事件、去槓桿事件，有可能發生雪球效應。我們很謹慎。（雖然）價格已經很極致（extreme）了，但我們還是如履薄冰，盡量增加我們資產組合中的流動性、增加現金比率。即使我們願意買一些流動性不佳的產品，我們也必須要得到極好的報酬才行。
問：你們賣出的商品有哪些？
答：（深吸一口氣）例如，新興市場！我想大家都知道我們其實是領先市場，在過去2個月∼3個月就已經開始賣出高收益債、投資等級債、美國政府公債等。
另外一個則是利率，這是一個我們正在買進、有流動性的資產，我們再度買入美國政府公債！這是事實。我不覺得美國政府公債的殖利率仍然會向上走，不論是美國經濟或房市，都無法支撐更高的殖利率。