所以上述公式可以改寫成股票的價值等於淨值加上未來每年超額獲利之現值加總：
股票價值＝ 淨值＋ RE1 /（1+r）1 ＋ RE2/ （1+r）2 ＋ RE3 /（1+r）3 ＋ ‧‧‧‧ ＋ RE∞/（1+r）∞
上述公式的REn 是第n 年之超額獲利：
REn ＝（股東權益報酬率n －要求報酬率）× 淨值n － 1
（編按：讀者可以根據文末由怪老子提供的Excel 試算表下載路徑，即可輕鬆算出股票價值）
顯然地，股東權益報酬率就是關鍵，如果股東權益報酬率只等於要求報酬率，那麼股票的內在價值就會維持在淨值，當股東權益報酬率高於要求報酬率時，股價就會比淨值高，反之股價就會比淨值低。
許多投資者會把股價拿來跟淨值相比較，認為當股價淨值比小於1 時，代表股價打折投資，是比較划算的。甚至也有人認為投資1檔股票，股價應該比淨值低於某種安全邊際，這樣投資才較有機會。其實這些觀念並不正確，股票價值來自於未來的獲利，只要投資報酬率高於要求報酬率，股票價值就會高於淨值。
表1列出了幾檔代表性的企業，顯然地都擁有較高的股價淨值比，從表中可以看出，這些企業的股東權益報酬率都有亮眼的表現，同時也是較具有投資機會的股票。例如大立光的股價淨值比高達5.22， 股東權益報酬率也高達26.02%。而台積電股價淨值比也有3.72， 股東權益報酬率也有24.57%，可以看出這些績優企業的股價淨值比都遠高於1，而且愈高的股東權益報酬率擁有愈高的股價淨值比。
再看看大同（2371），股價只有淨值的一半，看起來好似股價比帳面便宜了許多，真的值得買嗎？大同去年的股東權益報酬率為-11.1%，代表去年虧損了股東權益的1成多，如果按照這比例虧損下去，除非增資，否則到最後這家公司的淨值就消失，也難怪股價反映了這事實。所以當看到股價淨值比低於1時，不要再以為看到了好機會，這只是反映企業的獲利低於要求報酬而已。
有龐大土地的資產股 帳面淨值可能被低估
要特別注意的是，淨值是指會計上的帳面價值，對於一些擁有龐大土地的資產股，有些資產並未重估，所以帳面淨值有可能被低估， 這類型的股票即便是沒有較高的股東權益報酬率，也會有較高的股價淨值比。
精確的股票內在價值必須透過預估每股盈餘、盈餘成長率、股東權益報酬率、以及要求投資報酬率等參數，然後利用Excel的計算能力， 就能輕易得到股票的內在價值。但是要特別提醒讀者，以這模型所算出來的是內在價值，並不代表股票的市場價格。
市場永遠是瘋狂的，一檔表現平平的股票，在多頭市場時，再高的價格都有人買。同樣地，在空頭市場時，即便股價已經低到具有投資價值也沒有人要買。學會分析股票價值，就是在空頭市場時， 尋找價值被低估的股票，然後進場長期持有，投資其實就應該這麼簡單才是。以淨值為基礎的股票價值試算表下載網址（區分大小寫）：www.masterhsiao.com.tw/Smart/SC180/PricingBookValue.xlsx。
（count_smart@bwnet.com.tw）
小檔案＿怪老子
學歷：台灣科技大學電子工程學系
經歷：友訊科技產品研發部經理、昱源科技產品規畫處長
現職：怪老子理財網站站長