台股2013年最令人津津樂道的飆股， 非紡織股中的成衣龍頭「儒鴻」（1476）莫屬， 從年初的107元漲至最高點310 元（2013.10.11），漲幅近1.9 倍！大家都知道，儒鴻因打入一線客戶，如連鎖百貨J.C.Penney、瑜伽服大廠Lululemon等，造成營收暴衝；但很少人知道，儒鴻的毛利率從2010年第2季後就不斷攀升（詳見圖1），毛利率持續改善可說是儒鴻EPS不斷創新高的最大功臣。
會影響公司毛利率的，就是公司的「成本結構」。以台灣最常見的製造業來說，成本結構主要包括「原料成本」、「人力成本」、「折舊費用」等，此外，製程的好壞也會影響到公司的成本結構。現在問題來了，若公司的成本降低導致毛利率提升，就一定代表是好事嗎？那可不一定。我們分成以下4 種狀況討論：
狀況1》人力成本的改善→前景正向看待。一般資本密集型的產業，例如鋼鐵、塑化等，人力成本可能只占總成本的5%∼10%； 然而，在人力密集的產業，例如食品、紡織等，由於較費人工，人力成本可達20%∼30%。因此在人力成本密集的產業，只要人力成本能夠持續改善，毛利率就能有長期向上的機會。
成衣大廠儒鴻就是人力密集產業，2008年以前，公司的生產以中國與台灣為主，東南亞產能不到20%；2008年後，公司不斷增加東南亞的產能，如越南、柬埔寨等，由於東南亞的人均成本比中國便宜50%∼70%，所以儒鴻的毛利率可以不斷提高。
不過還是要提醒投資人，儒鴻的東南亞產能配置已超過50%，加上東南亞的人力成本也開始急速上升，儒鴻未來的毛利率較難再出現大幅增長。
狀況2》製程改善→前景正向看待。只要有上進心的製造業老闆， 無不隨時想著壓低成本，而「改善製程」就是壓低成本最好的方法。改善製程可以分成2個層面，分別是「小改」與「大改」。「小改」一般就是調整機器參數、更換設備位置等，可以有效提高生產的良率；「大改」則是更改製程，而在工資普遍高漲的年代，「自動化」就是最常見的大改。由於自動化可以節省不少人力，導入自動化是全球企業正在蔓延的趨勢。
百容（2483）是生產繼電器為主的電子零組件廠商，2012年起毛利率開始改善（詳見圖2）。除了因為公司開始剔除低毛利率的訂單，也因公司開始導入自動化，讓現場人工數量從350人大幅降低至200人，對於毛利率的提升貢獻相當大。
除了百容， 水龍頭大廠橋椿（2062）也是自動化受惠者，導入自動化後，成功讓現場人工數從5,800人降至最低4,000人左右， 對公司毛利率的提升幫助很大。
狀況3》原物料降價→需觀察相關原物料發展趨勢。大部分的製造業，原料成本都占公司總成本超過50%，所以只要原料成本能夠下降，對公司的毛利率就會有不小的幫助。前面提的2種降低成本的方式，都可透過公司的努力達成，然而原物料的走勢，卻不是公司能掌握的。所以，若公司的毛利率因原料成本降低而升高，投資人必須觀察此原料空頭的走勢會持續多久。