高行使比例的權證報酬較好

撰文者：權證小哥 2013-11-01 瀏覽數：20,771

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最近我在報紙上看到一篇關於行使比例低的權證往往獲利高的報導，看了差點噴飯。文章是請某個專門發行低行使比例的發行商經理人寫的，賣瓜的說瓜甜，無可厚非，但對於教導權證投資人這點上，小哥覺得，不能糊弄投資人，報導需言之有物，提出證據，有表有真相才行。

該報導指出：如果現貨上漲，行使比例1的A權證上漲1.5元、行使比例0.01的B權證是上漲0.015 元。但證交所規定權證報價只能到小數點以下第2位，所以B權證最後報價是上漲0.02元，計算漲幅的話，行使比例低的B權證漲幅還高於A權證。

投資人以內盤價賣權證

低行使比例易吞噬漲幅

乍看之下好像很有道理，但要搞清楚真相，我們必須由權證的供需講起。權證的成交單幾乎90%以上都跟發行商有關，發行商提供了權證的造市機制，負責提供權證大部分的委買單及委賣單。當低價的委買單成交時，也就是內盤成交，往往都是權證的投資人賣出；當高價的委賣單成交時，也就是外盤成交，往往都是權證的投資人買進。

所以該篇講的報價上漲0.02 元，這通常是投資人買進的結果，投資人要賣出，得賣在內盤價，也就是漲0.01元的價錢，這漲幅往往比行使比例高的權證來得低。為了讓讀者更了解小哥所說的內容，我特地做了表1供讀者參考。

表中紅字的部分是投資人可以買到的價錢，藍字部分是投資人可以賣出的價錢。由表中可以看出，低行使比例的權證，獲利的空間全部比高行使比例的權證來得小。這個的先決條件是，標的股一樣、履約價一樣、委買隱含波動率一樣、到期日一樣，只有行使比例不同，所以各位投資人知道，買權證得買高行使比例了吧。不過，我並不是說所有高行使比例的權證都好，某些高行使比例的權證，因為發行商會在委買隱含波動率上動手腳，當有投資人買進時就調低隱波率；或是買賣價差不穩定、價差比過大，讓投資人吃虧，所以在選擇上，投資人還是要綜合所有因素多加考慮，才能選出好的權證。

該文還指出：高行使比例的權證，時間價值遞減金額會大一些，從時間耗損的角度來看，低行使比例的權證也相對有利。

高行使比例的時間價值

減幅不會比較大

關於這點，在履約價一樣，委買隱含波動率一樣，到期日一樣，只有行使比例不同的情況下，時間價值會跟行使比例成正比。就像融資的利息一樣，股價10元股票買1張的利息，跟股價1元股票買10張的利息是一樣的，也就是說行使比例1的權證買1張，跟行使比例0.1的權證買10張，其時間價值是完全相同的。

為了讓投資人能記得高行使比例的權證比較好，小哥改編了李宗盛的《鬼迷心竅》這首歌，希望各位投資人多唱幾句後，選擇權證的功力能夠大幅精進了。

（warrant@bwnet.com.tw）