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    Smart智富月刊185期

    2理由推升 2014年報酬可達15%

    成本革命+大輪動 美股續漲

    撰文者:賀先蕙 2014-01-01 瀏覽數:13,344
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    在2013年2月時,《Smart智富》月刊領先市場報導資金將由債市輪動到股市的「大輪動」趨勢。當時,接受《Smart智富》月刊專訪的安本資產管理美國股票主管保羅.艾金森(Paul Atkinson)就明確預測,大輪動的趨勢將持續帶領美股向上。果然, 至2013年12月11日止,流入美股資金高達1,227億54萬美元, 超過流入新興市場債基金、高收益債基金、投資等級企業債基金和美國債券基金等總計的1,093億84 萬美元。

    大輪動帶來的資金潮,也帶動美股在2013年表現亮眼:至2013 年12月16日止,美國標準普爾500指數上漲25.27%(詳見圖1),勝過同期MSCI世界指數。更重要的是,至2013年11月底止, 在台販售的260檔美股基金(已扣除資料不滿1年者)平均報酬率更高達32.46% !

    ▲標普500指數2013年以來上漲25.

    放眼2014年,美股將會有什麼樣的投資趨勢?還能維持2013年的漲勢嗎?

    要回答這個問題,我們再度邀請2013年準確預測美股趨勢、有20 年投資市場經驗的艾金森來談他對美股的看法。艾金森仍然樂觀看待2014年美股的表現,認為將可以達到10%至15%的報酬率:其中5 個百分點將可望由企業獲利成長帶動,6個百分點將由本益比擴張帶動,另外3個百分點從實施庫藏股和發放股利而來。而艾金森看好美股的理由,可分為以下兩點:

    理由1》低成本革命

    美國企業的獲利持續攀高。2013年第3季,美國企業稅前獲利占GDP的比重上升至12.53%, 距離2011年的歷史高點12.66% 只有些微之差(詳見圖2)。稅後獲利也是接近1980年代以來的歷史高點。在美國企業獲利不斷上升的同時,不少華爾街分析師都提出疑問,2014年美股還能靠企業獲利提升,繼續向上衝嗎?

    ▲美國企業獲利占GDP比重持續攀高

    針對這一點,艾金森認為是可能的。原因有3:第1,企業短期看不到成本上升的壓力。「我們不認為企業獲利會有重大改變,營業利潤(operating profit)將繼續保持在高水位。傳統上,企業獲利的壓力是來自於勞動市場,但是目前仍看不到任何薪資上漲的壓力。至於大宗物資價格,因為頁岩氣革命, 目前北美有低廉的汽油價格。另一個傳統的獲利壓力來源是利率。雖然,利率在未來幾年應該會上升, 但是企業已經降低資產負債表上的負債和短債,資金來源已經鎖定了(企業趁目前利率仍在低檔時,發行長天期債券,藉以鎖定資金來源,因此不易受利率影響)。」艾金森強調。

    第2個獲利還能繼續上漲的原因,則是來自於「營業槓桿」(意指銷量增加,可幫助降低單位固定成本)。艾金森解釋,「明年的GDP成長應該是(較快的)3%, 企業就可以增加營業槓桿,成本增加會比營收增加來得慢,這將會對獲利有所幫助。所以,低成本革命仍會持續!」舉例來說,艾金森強調,過去3年許多美國致力生產頁岩油和頁岩氣的公司,例如康菲石油(ConocoPhillips)等都砸下大筆資本開支用以增加開採。經過3 年的投資期,2014年產量就可望提升。營收的增加將可幫助降低單位固定成本。


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