印度大選變天！執政10年的國大黨下台，擅長拼經濟的人民黨黨魁莫迪勝選出任總理，股市提前上演變天行情，過去10個月漲了30%，指數創下歷史新高，同期間，印度盧比還升值10%，印度能否重演2008年以前股匯雙漲的大行情？關鍵要看莫迪能否提振出口，改善不斷惡化的貿易逆差！
翻開過去12年印度股、匯市行情，可以發現，印股的大多頭行情分兩段：第1波是在2002年到2007年底，這段期間印股大漲5倍，印度盧比同步走強，投資人股匯雙賺，稱得上是投資印度的黃金年代；第2段是2009年迄今，印股在金融海嘯後從谷底反轉向上，到近期創下歷史新高，股市大約上漲1.5倍，不過，同期間印度盧比卻呈貶勢，投資人賺到股價卻賠匯差（詳見圖1），總體表現不如投資美股或東南亞股市。
印度盧比為什麼在2008年後由升轉貶，今年初甚至被外資券商摩根士丹利打成貨幣可能不斷貶值的「脆弱5國」？關鍵原因在印度經濟結構出現以下4大問題：
問題1》
經濟成長率從高峰墜落
通膨卻居高不下
印度在2002∼2007年間名目GDP年增率長期大多維持在15%上下的超高水平，難能可貴的是，這段時期反映物價的通膨年增率多半能壓在5%以下，這意味實質GDP年增率可以維持雙位數增長。但是，2008年以後，印度通膨快速飆升，通膨年增率迄今都維持在10%以上，名目GDP成長率卻從25%以上的高峰，滑落至接近10%的水準，實質經濟成長率在過去1年來已經掉到5%以下。經濟成長下滑，通膨卻居高不下，讓經濟和股市前景蒙上陰霾（詳見圖2）。
問題2》
固定資本投入停滯
產業升級速度已減緩
2002∼2007年的經濟榮景中，印度固定資本投入大幅飆升，6年幾乎翻了1倍，意味印度積極進行製造業或服務業的「進口替代」，使得經濟能快速成長。但2008年後，特別是最近3年，印度固定資本形成竟陷入嚴峻的停滯狀態（詳見圖3），意味產業升級速度已經減緩，製造業發展停滯。
反映到出口占進口比重，可以發現2002∼2004年尚能維持在等值到80%之間，之後就惡化為長期掉到80%以下，這顯示印度出口競爭力在「降級」，這樣的趨勢不扭轉，對人均年所得剛突破1,100美元的印度來說，經濟將失去持續成長的動能。
問題3》
製造業不振，出口難拉升
貿易赤字惡化
另外一個導致印度盧比長期趨貶的重要原因就是經常帳赤字惡化嚴重。印度在2000年前是貿易平衡，2002∼2007年間多呈現小幅逆差（詳見圖4），不過，這時候的逆差主要因為龐大的資本設備進口，大體有助於經濟成長，是為了帶動產業升級，刺激經濟持續高速增長。相較於當時美國因為過度借貸和龐大能源進口造成大幅逆差，印度的狀況堪稱健康。這段時間印度盧比因此對美元大幅升值。
可是，這個情況在2008年以後逆轉，印度貿易逆差多半用在支付龐大的能源和黃金進口，特別是黃金。2013年5月，單是黃金和白銀的進口竟將印度單月貿易赤字推升到超過200億美元！加上本土製造業不振，出口無法拉升，印度貿易逆差一路惡化。
相較之下，美國因為努力推升「製造業回流」，加上頁岩油氣革命大幅降低能源進口需求。一消一長之間，印度已取代美國，成為全球貿易赤字占GDP比重最高的主要國家。這乃是印度盧比從2008年後長期走貶的關鍵原因，未來若是無法提振出口，讓貿易逆差轉正，經濟常赤字就難以改善，匯市長線走貶格局將不易修正。