TLTRO難以成功的另一個原因，是目前歐洲銀行正致力於改善其資本適足率。對銀行監管機構而言，新增貸款會對銀行帶來額外風險，且目前有不少銀行正忙於縮減其高風險資產以改善財務體質。
我們再來檢視另一個措施：負存款利率。基本上，負的存款利率意味著歐洲銀行須為存放在歐洲央行的超額準備金（超過最低要求準備金的部分）支付利息。這項措施最直接的影響是使殖利率下滑。
殖利率下滑意味著市場利率被進一步壓低，這確實能夠刺激信貸增長，但問題在於程度的大小。首先，這次歐洲央行僅將存款利率下調0.1%。事實上，歐洲央行在2011年12月曾將利率由0.25%下調至0%，下調幅度比本次來得大，但當時效果卻相當小。此外，目前歐洲銀行整體的超額準備金規模較小，根據托倫巴的估計，歐洲銀行即使繼續持有超額準備金，僅需花費1億4,500萬歐元，且這些花費還是由數百間銀行所分擔。
另外，瑞典央行與丹麥央行在過去5年內也曾經將存款利率調降至負值，然這2個國家央行所實行的負利率政策卻都沒有明顯的成效。
焦點4》今年將推ABS購買計畫
歐洲央行目前正著手準備ABS購買計畫，該計畫有可能會在今年內推出。由於歐盟條約明文規定，歐洲央行直接為歐元區成員國政府提供融資是違法的。因此，歐洲央行現階段所提出的資產收購計畫並未擴及政府債券，而是侷限於私部門的ABS，但問題是該類型資產目前在歐洲的規模並不大。根據以上分析，托倫巴認為歐洲央行最新推出的幾項措施都過於保守與間接，難以在短期內發揮強大功效，也無法立即解決歐元區通膨低迷的問題。他認為處理當前通縮風險較有效且快速的方法，應是直接干預匯率，促使歐元貶值。在刺激信貸增長方面，托倫巴認為，歐洲央行應促使歐洲核心國家的銀行向歐洲邊緣國家的實體經濟注入信貸，或鬆綁銀行資本適足率規定。
或許這次歐洲央行推出5項措施最重大的意義，不是這些措施的功效，而是傳遞了將願意採取動作支持經濟的訊號。今年7月初，德拉吉表示，若有必要將會採取「非常規措施」。在歐洲央行仍可能會採取進一步動作的情況下，投資人應隨時緊密關注歐洲央行的貨幣政策動向，因為這將會與歐洲經濟與股市表現息息相關。
小檔案＿曾淑雲
學歷：中央大學財金所EMBA
經歷：康和投顧經理
現職：晨星台灣區負責人