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    Smart智富月刊194期

    投資基金》看金礦股走勢

    定期定額持續買 靠高槓桿拉大報酬

    撰文者:查慧瑛 2014-09-30 瀏覽數:26,128
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    追蹤金礦股的金蟲指數(代碼HUI)今年以來(統計至9月10日)漲逾10%,直接投資金礦股的黃金基金今年漲幅則逾11%,兩者表現都比金價強,金礦股領先金價表現的情況會持續嗎?經歷去年大跌55%、近2年報酬率仍在負15%以上的金礦股投資人,接下來,有機會反虧為盈嗎?

    「基本面持續好轉,金礦股還會漲!」天達環球黃金基金共同經理人溫子德(Scott Winship)在接受《Smart智富》月刊越洋獨家專訪時肯定地說。由溫子德與喬培禮(Bradley George)共同操盤的天達環球黃金基金,在晨星8檔「貴金屬類」基金中,近3年及近5年的年化報酬率分居同組第2名與第1名。儘管9月以來,金價、金礦股同步下跌,溫子德仍看好金礦股能夠續漲,他從以下兩個面向分析:

    面向1》金礦公司營運轉強
    自由現金流量改善,拉高投資價值

    「今年金礦公司營運轉強,是黃金基金績效好轉的主因,」溫子德說。2年前,金礦公司紛紛啟動改組或重整計畫,調整成本結構,提高產能、減少資本支出,明顯改善自由現金流量(詳見Tips),營收與獲利都明顯成長,是刺激股價上漲的關鍵因素。

    在溫子德操盤的黃金基金投資組合中,有1檔加拿大黃金公司(Goldcorp Inc.),現為該基金排名前10名的核心持股,這家公司現在是全球市值最大的金礦商,由於公司營運成本穩定下降,自由現金流量因此能大幅改善,今年以來股價曾大漲逾30%。

    另一檔蘭德黃金資源(Randgold ResourcesLtd),礦產區遍及非洲多國,近期在非洲剛果又有新礦投產,今年第1季產能創公司歷來同期新高。更重要的是,因生產成本控制得宜,每盎司約在650美元∼700美元之間,使其獲利遠優於同業水準。

    從以上兩檔個股可以看出,金礦股若具備以下4條件:1.產量年年增加、2.健全的經營制度、3.自由現金流量強、4.股利發放穩健,即能吸引買盤投入,帶動股價上漲。「公司能用自由現金流量來發現金股利,可以減少經理人浪費或過度投資,這麼做才是負責的表現。」溫子德點出近年金礦公司營運體質能夠大幅改善的關鍵。這些金礦商如果能持續加發股利,自然會拉高金礦公司的投資價值。

    面向2》股價被低估
    金價走升將使金礦股漲勢更大

    2010年當金價在1,300美元時,當時,金蟲指數是在500點以上。現在,金價雖只略低於2010年水準,約在1,200美元附近,可是,金蟲指數卻跌到只剩208.48點,較5年前下跌逾58%。對照金礦股基本面表現,顯示股價明顯超跌、被過度低估。

    事實上,部分金礦公司因此趁機進場撿便宜,2013年陸續出現購併具有價值同業的情事,引爆今年金礦產業購併活動盛行一時。未來若金礦股的評價能夠重估,即可進一步推升金礦股股價走高。

    接著,再看金礦股與金價的關係。溫子德指出,對金礦公司來說,金價上漲,將挹注公司獲利。雖然,目前金價在低檔區盤整,但因跌幅有限,且有機會在未來一年走升,將有利於金礦股上漲。

    由於金價對金礦股股價有槓桿效應,也就是說,金價即使只是小幅波動,卻能讓金礦股股價波動明顯大過金價。從歷史數據觀察,通常金價對金礦股的槓桿倍數約為1.3至1.4倍,近期已放大到2倍左右。在槓桿倍數提高下,一旦金價走升,金礦股漲勢將會更大(詳見圖1)。

    Tips_金礦公司更換高層減支出成功降低成本、改善自由現金流

    過去2∼3年,金礦公司將營收花在支付成本,導致營運績效不彰、自由現金流量不佳。為提升獲利,金礦公司透過更換CEO、營運長等高層、重整業務,成功降低成本、改善現金流,並發放股利吸引投資人。


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