追蹤金礦股的金蟲指數（代碼HUI）今年以來（統計至9月10日）漲逾10%，直接投資金礦股的黃金基金今年漲幅則逾11%，兩者表現都比金價強，金礦股領先金價表現的情況會持續嗎？經歷去年大跌55%、近2年報酬率仍在負15%以上的金礦股投資人，接下來，有機會反虧為盈嗎？
「基本面持續好轉，金礦股還會漲！」天達環球黃金基金共同經理人溫子德（Scott Winship）在接受《Smart智富》月刊越洋獨家專訪時肯定地說。由溫子德與喬培禮（Bradley George）共同操盤的天達環球黃金基金，在晨星8檔「貴金屬類」基金中，近3年及近5年的年化報酬率分居同組第2名與第1名。儘管9月以來，金價、金礦股同步下跌，溫子德仍看好金礦股能夠續漲，他從以下兩個面向分析：
面向1》金礦公司營運轉強
自由現金流量改善，拉高投資價值
「今年金礦公司營運轉強，是黃金基金績效好轉的主因，」溫子德說。2年前，金礦公司紛紛啟動改組或重整計畫，調整成本結構，提高產能、減少資本支出，明顯改善自由現金流量（詳見Tips），營收與獲利都明顯成長，是刺激股價上漲的關鍵因素。
在溫子德操盤的黃金基金投資組合中，有1檔加拿大黃金公司（Goldcorp Inc.），現為該基金排名前10名的核心持股，這家公司現在是全球市值最大的金礦商，由於公司營運成本穩定下降，自由現金流量因此能大幅改善，今年以來股價曾大漲逾30%。
另一檔蘭德黃金資源（Randgold ResourcesLtd），礦產區遍及非洲多國，近期在非洲剛果又有新礦投產，今年第1季產能創公司歷來同期新高。更重要的是，因生產成本控制得宜，每盎司約在650美元∼700美元之間，使其獲利遠優於同業水準。
從以上兩檔個股可以看出，金礦股若具備以下4條件：1.產量年年增加、2.健全的經營制度、3.自由現金流量強、4.股利發放穩健，即能吸引買盤投入，帶動股價上漲。「公司能用自由現金流量來發現金股利，可以減少經理人浪費或過度投資，這麼做才是負責的表現。」溫子德點出近年金礦公司營運體質能夠大幅改善的關鍵。這些金礦商如果能持續加發股利，自然會拉高金礦公司的投資價值。
面向2》股價被低估
金價走升將使金礦股漲勢更大
2010年當金價在1,300美元時，當時，金蟲指數是在500點以上。現在，金價雖只略低於2010年水準，約在1,200美元附近，可是，金蟲指數卻跌到只剩208.48點，較5年前下跌逾58%。對照金礦股基本面表現，顯示股價明顯超跌、被過度低估。
事實上，部分金礦公司因此趁機進場撿便宜，2013年陸續出現購併具有價值同業的情事，引爆今年金礦產業購併活動盛行一時。未來若金礦股的評價能夠重估，即可進一步推升金礦股股價走高。
接著，再看金礦股與金價的關係。溫子德指出，對金礦公司來說，金價上漲，將挹注公司獲利。雖然，目前金價在低檔區盤整，但因跌幅有限，且有機會在未來一年走升，將有利於金礦股上漲。
由於金價對金礦股股價有槓桿效應，也就是說，金價即使只是小幅波動，卻能讓金礦股股價波動明顯大過金價。從歷史數據觀察，通常金價對金礦股的槓桿倍數約為1.3至1.4倍，近期已放大到2倍左右。在槓桿倍數提高下，一旦金價走升，金礦股漲勢將會更大（詳見圖1）。
Tips＿金礦公司更換高層減支出成功降低成本、改善自由現金流
過去2∼3年，金礦公司將營收花在支付成本，導致營運績效不彰、自由現金流量不佳。為提升獲利，金礦公司透過更換CEO、營運長等高層、重整業務，成功降低成本、改善現金流，並發放股利吸引投資人。