利多1》國企改革
用混有制、股權激勵制
降低成本拉抬績效
問：為什麼你看好國企改革股？
答：中國市場過去總是起起伏伏，到一個頂點就上不去了，美國雖然已經2、3年牛市，仍不斷突破新高，但是中國股市到一個小高點又回去，要突破高點、維持持續性的上升，就必須解決經濟結構性的問題。
國營企業經濟（在股市）的占比太大，銀行占20%，中石油、中石化、中海油等能源業也占20%，電信又是15%，（若）他們的經營效率不高、營利下降，股市怎麼上去？如果估值不往上走的話，整個大盤就無法突破。要讓估值上去，就一定要把業績釋放出來，方法是成本控制。
本來國營企業的成本浪費得很厲害，職業經理人只把規模做大就好了，但對成本控管較不嚴謹，譬如中石油本來收入增長是比較緩慢的，甚至營收下降，現在經改革後，它反而還能保持業績平穩，就是因為把成本降下來。
問：國企改革的重點是什麼？
答：國企的問題就是經理人沒有責任感、不追求效率、不追求回報，而是追求規模、做大。國企改革最明顯的是把管理層的激勵機制和股價、營利強掛鉤，同時把國有的壟斷行業引入一些民營企業，（因為）民營企業是追求回報的，追求經營效率的。
我們看到國企改革做了不少事，除了引入混有制，我們也看到股權激勵機制，最近剛剛公布的是要把央企高管的薪水大幅下降，這樣聽起來可能很震驚，但實際上只是第一步，把高管的薪水降下來，把中層、下面的人的薪水加上去，然後再把高管的激勵機制和股權掛在一起，給他們股權。
問：如何從這麼多國企改革的公司去選擇？接下來看好哪一塊？
看好能源電信股
壟斷性愈強愈有改革機會
答：還是要看哪些行業的壟斷性是比較強的，愈是壟斷、愈有改革的機會，然後國家也指名了一些行業可能會先行做改革的，譬如說能源、電信。我們覺得電信是比較有意思的領域，例如，中國移動減少了手機補貼，減少了市場的惡性競爭和營銷費用。
問：所以會看到你們增持新的國企改革股嗎？
答：會看到的。我們看重經濟復甦，現在經濟、政策、估值都在底部，事實上很便宜，3個底部往上走，經濟會復甦的。經濟現在很弱，政策是支持你的，只會向好，不會向壞，這是政策的底部；估值雖然是漲了15%，但是如果看在過去15年，還是在一個大的底部的過程之中，所以是從「超超低」底部反彈了一點，能不能回到估值的中期，那就全都要看改革的情況，雖然我覺得市場可能沒有意識到，這次改革已經做很多事了。
問：你們看好哪些能源股？
答：在中石化（編按：中國第一大石油化工業者）投資得最多。它把加油站單獨賣30%給其他人，然後釋放價值。中石化（目前）估值太低了，市盈率（本益比）不到10倍，國際上單獨經營加油站、便利店的估值是15∼25倍，所以把這一塊獨立出來，重新估值，能釋放出一部分價值，自然資產價值有重估的過程。
（中石化）在我們的投資組合裡面是第3大，中石化占大盤權重是3.3%，我們投了5.8%，所以我們比權重要高2.5（個百分點）。但你如果看第2大持股騰訊，我們持有的絕對值很高，占9.4%，但實際上大盤的比重是9%，我們只超標了0.4個百分點，表明我們在中石化的配置是重很多的。