過去半年大跌68%的俄羅斯股市可以搶反彈了嗎？儘管在俄國中央行銀放手讓盧布大貶後，俄股出現4個交易日勁揚28%的反彈行情。不過，考慮2015年俄國有1,000億美元外債待償，一旦後續油價長期在每桶60美元以下，恐將重創俄國經濟，這個能源大國已變成投資市場的「黑天鵝」，投資人必須小心！
盧布狂貶雖緩解財務危機
卻賠上未來經濟成長動能
因烏克蘭問題遭到歐美經濟制裁的俄羅斯，2014年碰到的第一個難關是資金外逃，俄國政府剛開始用外匯儲備捍衛盧布匯價，結果，前9個月因為國際油價維持在每桶100美元以上，俄羅斯每月靠賣油收益勉強守穩匯價，但也等於變相鼓勵資金外流，外匯儲備前11個月少掉897億美元。10月起，隨著油價崩跌，俄羅斯頓失穩匯銀彈，盧布匯價3個月重貶32%，股市也在16個交易日間大跌41%。為了防止資金持續外逃，俄國央行先讓匯率大貶、接著拉高利率，這對當前俄羅斯來說，恐是不得不的選擇。因為：
1.盧布隨油價貶值，可讓俄國政府收支不至於立即崩潰：因為按俄羅斯2014年的聯邦預算書，俄國財政收入有48%來自石油和天然氣，估算基準則是以國際油價每桶93元做推估！因此，讓匯率跟著油價下滑呈現貶勢，至少可暫時支撐政府收支免於立即破產。
2.匯率大貶、進口購買力將大幅下降：隨著進口減少，即使俄國出口石油收入因為油價大跌而衰退，也能暫時撐住貿易順差，不致讓盧布因為貿易轉呈逆差，造成支付體系崩潰。
可是匯率大貶僅能治標，不能治本，俄羅斯經濟吃下這帖特效藥後，儘管俄股馬上大漲，但病灶未解，未來反而可能加速致命。主因俄羅斯有高達68%的出口高度集中在石油和天然氣相關產品，其他商品只占32%。因此，決定俄羅斯出口競爭力的不是盧布匯價，而是能源價格。問題是俄國不具備能源訂價權（美元計價），因此，當能源價格大跌、匯率跟著貶值後，並無法提振俄國的出口競爭力。
相反的，由於俄國通膨嚴重，隨著盧布大貶，將大幅推升進口物價和民眾對通膨的預期，這將讓俄羅斯原本已經相當嚴重的通膨問題雪上加霜。目前俄羅斯的通膨已經逼近雙位數增長，如此高的通膨無疑將摧毀俄羅斯內部經濟增長的動能。更可怕的是，俄羅斯外債過去3年大增1,924億美元，到2014年6月底時的外債總額是7,312億美元，遠超過俄羅斯的外匯存底。這些多半以美元計價的外債，隨著盧布大貶，負債將急遽擴大。
由此不難看出，盧布重貶，短期雖能緩解俄國財政崩潰危機，賠上的卻是整個未來俄羅斯經濟增長的動能！未來若是國際油價維持在每桶60美元以下，那俄國出口將嚴重衰退。出口不振和進口物價大漲造成的通貨膨脹壓力，又將衝擊民間消費。至於民間投資則會因歐美經濟制裁和央行升息跌落谷底。最後，作為最後一道防線的政府投資，無論是油氣收入或非油氣收入都將雙重衰退。那麼2015年的俄羅斯經濟恐將陷入深度衰退，幅度將為金融海嘯以來所僅見。