今年年初時，我曾造訪北亞幾個國家，那時市場情緒和實際基本面存在很大的落差，恐慌情緒如重回2008年金融海嘯、1997年∼1998年亞洲金融風暴，因此市場價格呈現的也就如同金融危機時的最差水準。
然而，如果實際觀察各國經濟數據，成長動能是有減緩，但是減緩而非衰退，更不是金融危機，市場顯然過度反應了。
當時我們在一些說明會上，詢問投資人最不想持有的資產是什麼？結果回答多半就是新興市場和當地貨幣！
然而，由彭博資訊統計，今年以來，新興國家股市上漲4.15%，表現比歐美工業國強（以摩根士丹利股價指數為例）；而新興國家原幣債市加計匯兌貢獻，漲幅更達10%，表現領先主要債券類別（詳見圖1）。
除此之外，近期流進新興國家股市以及債市資金也顯著增加，一掃2015年下半年以來資金持續外流的陰霾。根據國際金融協會（IIF）統計，今年3月新興國家股市資金淨流入達到179億美元，新興國家債市資金淨流入更衝上189億美元，是自2015年1月以來，單月最高資金淨流入量（詳見圖2）。
過去3年局勢不明朗
造成恐慌性拋售現象
究竟新興國家已擺脫困境、準備回升了嗎？這是近期投資市場爭論的話題之一。我們認為在知道答案前，要先追溯造成新興市場修正3年的原因。
過去3年我們經歷一些趨勢的轉變，市場並不喜歡這種過渡期，因為不確定性多而難以預測，例如商品市場自高檔回落、美國利率從接近零到開始上升、中國經濟成長率自雙位數降至個位數。在局勢不明朗時，投資人常因恐慌而出現無差異性的拋售動作。
現在觀察這些轉變，商品市場價格回檔主要分為2部分：一個是油價自2014年下半年以來的修正，但那主要導因於沙烏地阿拉伯為搶攻市占的供給面因素，在美國大規模減產後，供過於求的壓力已經明顯減輕。
另一部分則是基本金屬及原物料等需求因為中國調整經濟結構、降低對相關商品的需求所致，只是隨著價格普遍已跌深，中國對商品的需求雖然不易回到過去最熱絡的狀況，但穩健成長的經濟將可驅動商品市場逐漸回穩。
回歸到中國本身，衰退其實只出現在偏向「舊經濟」的部分，例如有嚴重過剩產能的工業部門，地方政府也因融資受限而無法支出，以及部分的不動產市場，然而這些只是整體經濟的一部分。
事實上，中國服務部門和消費的發展卻很良好，工資上漲提升人民消費力，服務業的成長有助於從傳統部門吸引更多的勞工，使低階製造業的勞動移轉至服務業，因此並沒有失業的問題，也不是「硬著陸」，這是種「重分配」現象，部分部門的衰退不代表全部經濟體的衰退，這是市場所誤解的地方。