上一期專欄小哥有提到，在看到康友-KY（6452）的董事長大賣股票後，小哥當下就買了康友-KY的認售權證，並且在短短的3天內獲利468%。在看到康友-KY的認售權證大賣後，小哥又反手大買了康友-KY的認購權證，同樣在短短的3天內獲利832%。在此同時，坊間出現一堆聲音勸告投資人切勿買進康友-KY的權證，因為它們都被高估了，買賣雙方只剩散戶，不見發行商的造市買盤。
發行商部分不造市時
權證容易偏離理論價
這回小哥就用實際的數據來驗證自己的看法。權證的價格是由市場的供需決定，當市場沒有流動性的問題時，發行商可以正常造市，此時權證的價格由幾個參數決定，包括：履約價、行使比例、個股成交價、無風險利率、到期天數與隱含波動率，其中，最重要的就是隱含波動率（隱波率），如果發行商可以正常造市，隱含波動率是由發行商控制，基本上會呈現穩定的狀態。
不過，當標的股漲跌停或權證理論價低於0.01元時，發行商可以部分不造市，例如：漲停時認購不掛賣單、認售不掛買單；跌停時認售不掛賣單、認購不掛買單等。這種部分不造市的時機，會造成權證偏離理論價。一旦個股的流動性出現了問題，持有股票的投資人只能透過權證來避險，此時權證的價格就會大幅波動。
我們先來研究一下康友-KY認售權證的隱含波動率。以康友凱基83售03（03775P）來說，在康友-KY歌舞昇平時，其隱含波動率穩定在65%附近，在康友-KY出現第6根跌停時，也就是2018年10月29日當天，這檔認售權證的隱含波動率暴增至169%，而在11月8日，也就是康友-KY出現第14根跌停時，權證最高價也來到了5.85元（詳見圖1）。