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    Smart智富月刊266期

    用護城河特徵辨識好公司

    撰文者:雷浩斯 2020-10-01 瀏覽數:1,307
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    有人問過巴菲特:你投資最重視什麼指標?巴菲特回答:「護城河。」

    什麼是護城河呢?護城河指的是「持久的競爭優勢」,通常有規模優勢,技術領先,品牌能力,用戶轉移成本,和法規保護等特點。

    每家公司的護城河類型不同,有的很明顯,有的則很隱晦。但無論如何,只要一家公司符合「你知道它成功的祕密,但是卻打不倒它」,就是具備護城河的公司。

    一家公司只要具備護城河,即可擁有長期的成長動能,讓公司獲利持續成長。投資人只要持有具備護城河的公司,就能夠享有長期的投資收益!這類公司在財報上的明確特徵,就是多年的高ROE和自由現金流量(詳見表1)。

    累積競爭優勢》廣隆成功卡位後仍持續創新
    擁有高ROE和自由現金流的公司,不代表一定具有護城河,但我們還是可以肯定它具備「競爭優勢」。所以尋找護城河的第1步在於「列出該公司的競爭優勢」。

    舉例來講,製造鉛酸電池的公司廣隆(1537)是一家具備競爭優勢的好公司,它的優勢有以下3點:

    環保技術門檻。2.上海和倫敦的鉛報價落差。3.越南土地取得成本低。
    鉛酸電池是舊科技,所以在產品技術上並沒有進入門檻。但是鉛有毒,必須回收再利用,且要符合環保法規,因此這個行業真正的門檻在環保回收技術上,這是廣隆的優勢之一。

    第2,鉛占電池的成本比重80%,所以鉛的報價決定成本和客戶下單的意願。廣隆的鉛採用倫敦金屬交易所(London Metal Exchange,簡稱LME)的報價,而其中國競爭對手採用上海金屬交易所的報價,倫敦的報價通常較低,因此廣隆的相對成本低。

    廣隆的第3個優勢是土地取得成本低。廣隆早在1996年就在越南取得土地,2007年更大舉加碼土地。當時取得成本是1單位7元,現在已經漲價為1單位100元,因此競爭者要進入越南,相對上要付出的成本障礙就比較高。

    這樣的優勢在短期或是數年內可能不會被取代,不過長期看來,任何優勢都有可能被超越。所以即使是已經具備優勢的公司,仍需持續累積更多優勢,直到擁有護城河為止。

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