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營收屢屢創高,股價卻持續低迷的神山台積電該擔心嗎?4張表洞悉財報背後的訊息

撰文者:風傳媒/周岐原 更新時間:2022-08-15 瀏覽數:1,646

台積電何時止跌?相信這是投資人近期最關注的問題。自從今年初創688元歷史高點以來,台積電緩步下跌,最低曾跌到433元,跌幅達37.1%;台積電是台股市值最大的個股,而且它股東人數眾多,疫情爆發以來,台積電自然人股東足足增加100萬人,持股台積電5張以下的股東也多了85萬戶之多,兩相比較,意味著至少近百萬散戶已經持有台積電,可見「護國神山」後市,台灣人勢必高度關注。


前幾天,傳出台積電縮短收款天數的消息,這則消息便很有探討價值。媒體指出,台積電已通知客戶、收款天數一律縮短15天,也就是原訂45天收款者改為30天、30天收款者改為15天,而且已經實施。

台積電罕見舉動意味著什麼?
商業思維學院《產品經理課程》主理人Evonne Tsai寫了一篇文章分析這個消息。Evonne曾擔任電子業產品經理,熟悉業界運作生態,她指出,電子業鮮少更動收款天數,尤其是以企業為客戶(to B)的電子業,收款天數為期2個月至3個月十分常見;上市公司中,收款天數較長的是機械業、平均約3個月左右。至於台積電一口氣縮短15天,可以說充分展現公司對客戶強大的議價能力。

Evonne認為,台積電第一季財報揭露帳上有1兆1,500億元現金、相當於總資產28.8%,而且現金部位也比去年同期6,647億元增加7成以上,可見根本沒有資金吃緊的疑慮;此外,台積電第1季配息每股2.75元,配息僅用去現金713億元,也不可能是為了預備第1季配息才調整。

Evonne認為,台積電最主要考量,是要為不斷擴大的資本支出預留一定現金。如2020年台積電投資現金流量約占營業現金流量61%,該比率在2021年擴大至75%,如果進一步拉高自有現金比率,是比較穩健的做法。而且透過收縮付款天數,台積電還能夠適時篩選客戶,留下那些現階段真正急著下單、資金也足夠雄厚的客戶。

我很認同Evonne的解讀,至於有些過度下單(over-booking)的客戶,恰好藉此機會冷靜一下,或下單給其他晶圓帶工業者,等於為市場沸沸湯湯的「2023年供過於求」傳聞適度降溫,也算正面舉動。

台積電議價能力強,應收帳款天數逐年降低
我也注意到,台積電最近5年的應收帳款天數,趨勢大致是逐步下滑:攤開財報,今年第1季台積電應收帳款天數是37.73天、略高於2018年第3季的37.63天,幾乎是5年來最低;應收帳款天數也有大幅飆升的時刻,那就是在2019年第1季,明明前一季只有40.18天,突然大增為48.55天。這是為什麼?

2019年初,台積電應收帳款天數突然大增


圖片來源:玩股網

回顧當年初,台積電晶圓14B廠因光阻劑規格不符,導致12奈米、16奈米製程的數萬片晶圓被迫報廢,雖然產出在第2季補齊,但台積電第1季營收因此減少5億5,000萬美元,全年營業利益率下降0.2%、每股稅後純益減少0.08元,公司也積極回應、調整人事部署。當時的光阻劑事件,是否導致台積電延長收款天數,一定程度當作對客戶的補償?我認為,或許兩者有些關聯。

前資誠聯合會計師事務所所長張明輝則有另一番觀點。張明輝在其暢銷著作「大會計師教你從財報數字看懂產業本質」中介紹,以台積電為例,應收帳款與存貨週轉天數很正常,這兩個科目不需要特別注意附註內容。

張明輝自己會留意的財報附註,是附註6當中幾個重點:
第1,是「各項投資」項目,這會揭露流動資產與非流動資產科目底下,各種金融資產是否以理財性投資為主;非流動資產的權益法投資,是否聚焦在本業相關公司。
第2,是「不動產、廠房及設備」項目,這會揭露財報當年度購買的設備金額,可評估公司是否繼續投資、以維持競爭力。
第3,是營收內容,這個項目會揭露各產品的技術平台,以及製程中16奈米以下的金額,因為先進製程的收費肯定較高,所以其比重愈高愈好。

今年高效能運算正式成為台積電營收占比最大的技術平台


圖片來源:公開資訊觀測站

我找出台積電財報、依據張明輝的原則來解讀,發現7奈米在今年第1季和去年同期都是台積電營收金額最高的製程,其次分別是5奈米、16奈米、28奈米、40/45奈米;其中5奈米製程在去年第1季的營收金額還很接近16奈米,但今年兩者便有顯著差異,可以看出台積電在最先進製程取得的進展。另一方面,去年首季高效能運算產品的營收還落後智慧型手機一截,但今年前者的營收已經超車後者,也可看出台積電除了追求成長,也在分散產品風險上做了相當大的努力。

7奈米依然是台積電目前營收金額最高的製程


圖片來源:公開資訊觀測站

技術強,客戶願意先付錢排隊
習慣閱讀財報的Evonne,也從一個小地方認識台積電領先的技術實力。Evonne指出,台積電財報附註有一欄叫做「暫收客戶款」(也就是張明輝所說的「營收內容」項目下),這筆錢今年第1季達到2,172億元、高於去年同期的1,859億元;既然叫「暫收」客戶款,可見性質為客戶為取得產能先付給台積電的款項,等到合約達成時再還款,或是抵減應收帳款;等於是台積電還沒生產貨品,客人已經先排隊、而且還付錢了。能讓客戶如此甘願排隊,台積電的技術實力可見一斑。

台積電的暫收客戶款,性質屬於負債


圖片來源:公開資訊觀測站

台積電是台灣半導體業火車頭,如果你持有台積電,卻又不知道它為何業績節節高升?那麼它下跌時,你自然會坐立不安。與其憂心股價,倒不如趕快下載一份台積電財報,仔細閱讀附註提到的金額以及定義,相信你會更有收穫。

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