股票投資術

用「1公式」預估合理股價,會計師丁彥鈞靠低買高賣,34歲總資產2500萬

撰文者:丁彥鈞 更新時間:2020-05-22 瀏覽數:33,795

接著,可以將等號兩邊同時除以每股盈餘(EPS),則此時等號左邊會變成本益比:


以最近7年(2013年~2019年)的台灣股票市場行情來看,台灣建設公司的平均本益比位在6倍到7倍之間,並不高。有些建設公司當年度有賺錢卻不分派股利,有些建設公司當年度沒賺錢卻用資本公積分派股利。

假設建設公司的股利分派現金股利發放率(d)是100%,也就是1;現金股利的長期年化成長率(g)是0%;本益比是6.7 倍,則建設公司產業平均的折現率大概為15%,計算式如下:

利用現金股利折現模型,計算「未來獲利」
由於營建股的評價方式是將「每股淨值加上未來每股獲利折現值」計算,其中,「未來每股獲利折現值」我們可以套用現金股利折現模型的計算方式,只需將現金股利替換成未來每股的獲利,也就是EPS,即可算出未來每股獲利的折現值。

延續前面例子,使用折現率15%計算。如果我們估算出來,A公司未來4年的EPS,分別為4元、3元、2元、1元,且A 公司目前的每股淨值為20元,則A 公司合理的股價為27.64元。計算如下:

若經過1年,在所有假設均未改變的情況下,A公司的股價,理論上會從27.64元漲到28.78元,計算如下:

以上就是營建股正確的評價方式,以每股淨值為基礎,將未來的獲利以風險值折現,計算成現在的價值。每股淨值加總未來每年獲利的折現值,就是一家建設公司合理的價值。假若對公司未來獲利的推論正確,則即使投資人什麼事都不做,就是買進持有,隨著時間的經過,股價理論上就會從27.64元漲到28.78元。

然而,卻有一些人用本益比去評估一家建設公司合理的股價。根據定義,使用本益比評估股價時,是假設公司每一年的獲利穩定成長或衰退。可是,一般的情況下,建設公司若採用全部完工法,獲利在完工交屋時一次大量認列,空窗期時則可能會小幅虧損(詳見1-5)。因此,建設公司的損益波動很大,各年之間的獲利不穩定,也無任何趨勢存在,不適合採用本益比評價。

尚未推案、折現金額太小,不計算6年後獲利
我於2019年2月出版的《會計師低價存股術 用一張表存到1300萬》一書中曾提及,一家建設公司的股價,應該用「每股淨值+未來5年獲利折現值」來評估。之後有非常多的讀者詢問,為什麼是採用5年而不是3年?其實,正確的評價方式應該是透過「每股淨值+未來每年每股獲利的折現值」來計算。

由於獲利1元,第6年的折現值只有0.43元(=1÷(1+15%)6),也就是說,6年後賺的1元,現在的價值只有0.43 元。一個建案大約3到5年完工,6年後的建案,一來建商根本還沒推案,二來折現金額太小,不影響投資人的決策。因此,我個人在計算建設公司的合理股價時,6年以後的獲利全數忽略不計,只考量最近5年的獲利。比較精確的方式,是將未來的獲利全部折現,若只是想粗估大方向,則可以簡化折現的步驟。

順帶一提,有些企業,每股股價長期低於每股淨值,有可能是長期虧損所致。例如一家賣電鍋的公司,帳上淨資產的價值為40元,可是這家公司每年都虧2元。若這家公司的折現率為15%,根據折現模型,這家電鍋公司的合理股價為26.67元,公式計算如下:

此外,也有讀者提問,認為我將這一套投資心法完全公開,當市場上的每個人都知道這一套方法,會不會就失效了呢?其實,我靠這一套投資心法選股已經3年了,之前2019年2月出版第1本書《會計師低價存股術 用一張表存到1300萬》時,就曾向大家公開我的投資邏輯。但是,直到目前(2020年3月)這一套投資方法仍然有效。我個人推測,原因在於市場上並不是每一個人都有耐心投資營建股。

投資電子股,1天漲停板,獲利就10%。然而,營建股的股價,上漲過程非常緩慢,不是每個人都有耐心去等待。因此,有耐心的投資人還是有機會藉由時間讓自己獲利。(本文摘自 《丁彥鈞自創投資評分表 教你輕鬆學會投資營建股》第1章)

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