股票投資術
用「1公式」預估合理股價，會計師丁彥鈞靠低買高賣，34歲總資產2500萬
撰文者：丁彥鈞 更新時間：2020-05-22
瀏覽數：34,423
接著，可以將等號兩邊同時除以每股盈餘（EPS），則此時等號左邊會變成本益比：
以最近7年（2013年～2019年）的台灣股票市場行情來看，台灣建設公司的平均本益比位在6倍到7倍之間，並不高。有些建設公司當年度有賺錢卻不分派股利，有些建設公司當年度沒賺錢卻用資本公積分派股利。
假設建設公司的股利分派現金股利發放率（d）是100%，也就是1；現金股利的長期年化成長率（g）是0%；本益比是6.7 倍，則建設公司產業平均的折現率大概為15%，計算式如下：
利用現金股利折現模型，計算「未來獲利」
由於營建股的評價方式是將「每股淨值加上未來每股獲利折現值」計算，其中，「未來每股獲利折現值」我們可以套用現金股利折現模型的計算方式，只需將現金股利替換成未來每股的獲利，也就是EPS，即可算出未來每股獲利的折現值。
延續前面例子，使用折現率15%計算。如果我們估算出來，A公司未來4年的EPS，分別為4元、3元、2元、1元，且A 公司目前的每股淨值為20元，則A 公司合理的股價為27.64元。計算如下：
若經過1年，在所有假設均未改變的情況下，A公司的股價，理論上會從27.64元漲到28.78元，計算如下：
以上就是營建股正確的評價方式，以每股淨值為基礎，將未來的獲利以風險值折現，計算成現在的價值。每股淨值加總未來每年獲利的折現值，就是一家建設公司合理的價值。假若對公司未來獲利的推論正確，則即使投資人什麼事都不做，就是買進持有，隨著時間的經過，股價理論上就會從27.64元漲到28.78元。
然而，卻有一些人用本益比去評估一家建設公司合理的股價。根據定義，使用本益比評估股價時，是假設公司每一年的獲利穩定成長或衰退。可是，一般的情況下，建設公司若採用全部完工法，獲利在完工交屋時一次大量認列，空窗期時則可能會小幅虧損（詳見1-5）。因此，建設公司的損益波動很大，各年之間的獲利不穩定，也無任何趨勢存在，不適合採用本益比評價。
尚未推案、折現金額太小，不計算6年後獲利
我於2019年2月出版的《會計師低價存股術 用一張表存到1300萬》一書中曾提及，一家建設公司的股價，應該用「每股淨值＋未來5年獲利折現值」來評估。之後有非常多的讀者詢問，為什麼是採用5年而不是3年？其實，正確的評價方式應該是透過「每股淨值＋未來每年每股獲利的折現值」來計算。
由於獲利1元，第6年的折現值只有0.43元（＝1÷（1＋15%）6），也就是說，6年後賺的1元，現在的價值只有0.43 元。一個建案大約3到5年完工，6年後的建案，一來建商根本還沒推案，二來折現金額太小，不影響投資人的決策。因此，我個人在計算建設公司的合理股價時，6年以後的獲利全數忽略不計，只考量最近5年的獲利。比較精確的方式，是將未來的獲利全部折現，若只是想粗估大方向，則可以簡化折現的步驟。
順帶一提，有些企業，每股股價長期低於每股淨值，有可能是長期虧損所致。例如一家賣電鍋的公司，帳上淨資產的價值為40元，可是這家公司每年都虧2元。若這家公司的折現率為15%，根據折現模型，這家電鍋公司的合理股價為26.67元，公式計算如下：
此外，也有讀者提問，認為我將這一套投資心法完全公開，當市場上的每個人都知道這一套方法，會不會就失效了呢？其實，我靠這一套投資心法選股已經3年了，之前2019年2月出版第1本書《會計師低價存股術 用一張表存到1300萬》時，就曾向大家公開我的投資邏輯。但是，直到目前（2020年3月）這一套投資方法仍然有效。我個人推測，原因在於市場上並不是每一個人都有耐心投資營建股。
投資電子股，1天漲停板，獲利就10%。然而，營建股的股價，上漲過程非常緩慢，不是每個人都有耐心去等待。因此，有耐心的投資人還是有機會藉由時間讓自己獲利。（本文摘自 《丁彥鈞自創投資評分表 教你輕鬆學會投資營建股》第1章）
博客來購買連結
延伸閱讀：
▶ 運用「存貨3指標」破解建商的高EPS：找到真正高殖利率且業績穩定的營建股！
▶營建股本益比低時反而不能進場？學霸會計師教你挑正確買點
您可能有興趣的文章