股票投資術
股市大跌是撿便宜好時機，但有幾人真能與群眾逆行？約翰．坦伯頓姪孫女分享，價值投資大師成功主因
撰文者：Lauren C. Templeton、Scott Phillips 更新時間：2024-01-05
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圖片來源：達志影像
如果約翰叔公的投資生涯有什麼線索可尋，那就是他會坐下來運用智慧，而不只是運用小聰明而已，這一點正巧能令他在市場上冷靜的操作。這聽起來很簡單，但絕對不平凡。
當情緒或共同的誤解，導致股市崩盤或是泡沫時，市場上買賣雙方共同的行為中，都找不到這種簡單的智慧——而股市總是每隔一段時間就會這樣。換句話說，事後當所有人都開始理性、客觀的思考時，很容易將他的常識和智慧說得一文不值。許多投資人說他們巴不得股市出現巨大的賣壓，這樣他們就可以撿便宜。但當我們看到道瓊工業指數單日跌幅高達22.6%時，事實卻正好和他們說的相反。
那些等不及想撿便宜的人到哪裡去了？當我們提出這個問題時會發現，絕大多數投資人都不願意買股票時，買股票真的是件很困難的事。但其實這時正是撿便宜最好的時機，撿便宜才能得到最好的報酬率。
約翰叔公對市場的觀點雖然看似簡單卻非常獨特。用約翰叔公的話來說這個觀點「人們總是問我哪裡的展望好，但這是不對的問題。對的問題應該是：『哪裡的展望最慘？』」這個概念在實務上最明顯的應用就是不要跟著群眾走。群眾就是股市裡大多數的買方，他們總是集中在展望最好的股票。避開展望最好的地方其實很違反我們日常生活的直覺。我們會在前景看好的領域找工作，在天氣晴時外出。奇怪的是，這樣的行為卻無法變成投資獲利。投資時需要採取相反的行為，也就是尋找展望不好（但是有機會改善）的個股。
投資人若要這麼做就必須遠離群眾，不只是心態，而是真的遠離他們。約翰叔公早年在紐約管理基金，當時的人都是這麼做的，但是當他在1968年搬到巴哈馬時，很快就創下共同基金經理人的最佳紀錄。這並非巧合。約翰叔公總是說，他搬到拿騷（Nassau）後投資績效改善了，因為他被迫用與華爾街完全不同的方式思考。從那時起，他就不再見到和華爾街其他分析師一樣會見到的一些公司代表，或是出席一樣的活動。當他脫離了那個環境後，他自己的思考開始完全掌控他的投資，事情就完全不同了。
約翰叔公善於利用市場偶爾的愚蠢或天真的誤解，這個能力是他從小到大學，在牌桌上不斷練習得到的。約翰叔公早年是厲害的撲克牌高手，後來在1931年時美國陷入經濟大蕭條，他正在念耶魯大學2年級，也陷入和全國的人相同的不幸之中。那一年，我曾祖父告訴約翰叔公，因為經濟情況實在太嚴峻，他已經沒有能力再支付他的大學學費了。
幸好約翰叔公的叔叔瓦特森．坦伯頓（Watson Templeton）給了他200美元的旅費回耶魯，這樣他就可以自己想辦法完成學業。約翰叔公欣然接受這筆錢，然後馬上回到耶魯，他決心要找到工作，也許再申請一些助學獎金。後來他既找到工作也申請到助學獎金，但他還需要更多資金才能支付學費。這時他轉向牌桌尋找辦法，他計算已經出過的牌、評估機率，並評估其他玩家的能力與策略，這些都讓他得到很好的收穫。根據約翰叔公的估算，他的學費有25%來自牌桌。其他75%則是來自打工的收入和成績優異領取的獎學金。
如果把約翰叔公的牌技放在投資的環境下來看，這個故事就顯得更特別了。因為撲克牌需要卓越的能力以計算機率、冒險，而最重要的可能是心理學。專業投資人通常都具備金融、會計或經濟的技術性知識。其實這個世界有很多聰明人，能理解損益表、資產負債表和現金流量表；應用一些經濟學的概念，例如：競爭優勢、找出會計假帳、判斷公司的內在價值之類的能力。但是與此同時，將一個聰明人變成成功的投資人所需要的能力也很簡單，就是不要做傻事。
很簡單吧。你確定嗎？賭撲克牌贏錢所需的很多能力，和投資獲利所需的很多能力是一樣的。你需要了解自己所看到的行為背後的動機或是驅動力。假設，你總是和同一群朋友一起打牌，而其中一位牌友習慣在某個情況下吹牛。因為你已經學到如何察覺這個人吹牛，你通常會等到他充滿自信的加注，然後當你能拿走他所有賭注的時候再叫他的牌。雖然在股市中，你不能叫某個人亮出手中所有的牌，但是當一檔股票的價格遠高於獲利、現金流等資訊的展望時，你就可以得出一個結論，那就是這檔股票就像你的朋友一樣在吹牛。
這個情況下，你就可以確定這個朋友一定會輸到脫褲；同樣的，當投資人發現自己手中那檔貴得離譜的股票不是葫蘆（Full House），只是一對三，股價就會下跌。我們還要提醒一點，在你朋友吹牛前，他已經連贏好幾手牌，並對牌桌上每個人炫耀。換個方式來看，約翰叔公就是牌桌上第一個察覺對方吹牛，耐心等待並贏走錢的人。現在我們已經討論過這個股市的典範了，接著我們再回來看看原本要說的重點。
從把錢放進股市裡的聰明人變成一個成功的投資人，還需要一點東西，那就是好的判斷力。不論如何，約翰叔公相信，他的判斷能力就是使他不同於其他投資人的原因。而不是他在長春藤盟校受教育、領羅德獎學金、數理和觀念天賦等。他認為判斷力是令他投資成功的主要因素。有趣的是，約翰叔公最喜歡的詩就是魯迪亞德．吉卜林（Rudyard Kipling，英國詩人）的〈如果〉（If），開頭是這樣寫的：「如果，眾人惶惑不安並責難於你時／你仍能保持冷靜...。」（If you can keep your head when all about you are losing theirs...）
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約翰．坦伯頓價值投資金律：與市場逆行、慧眼獨具的選股高手，擊敗大盤的選股策略
作者：蘿倫．坦伯頓（Lauren C. Templeton）、史考特．菲利浦斯（Scott Phillips）
譯者：呂佩憶
出版社：樂金文化
出版日期：2023/11/10
作者簡介_蘿倫．坦伯頓（Lauren C. Templeton）、史考特．菲利浦斯（Scott Phillips）
【蘿倫．坦伯頓（Lauren C. Templeton）】
約翰．坦伯頓的姪孫女，熟悉坦伯頓的投資策略。她同時也是約翰．坦伯頓基金會的現任成員、蘿倫．坦伯頓資產管理公司（Lauren Templeton Capital Management, LLC）的獨資業主、東南對沖基金協會（Southeastern Hedge Fund Association, Inc.）的創辦人兼董事長。
【史考特．菲利浦斯（Scott Phillips）】
蘿倫．坦伯頓的丈夫。他是蘿倫．坦伯頓全球最大悲觀基金（Lauren Templeton Global Maximum Pessimism Fund）的首席分析師和投資組合經理人。
譯者簡介_呂佩憶
加州州立大學富勒頓分校口語傳播碩士，領有多張金融證照，曾任財經新聞編譯、券商研究報告翻譯。譯有《亞當理論》、《技術交易系統原理》、《我眼中的市場真相》等多本商管書籍，以及多部歐美電影、電視影集和紀錄片。
譯文賜教：misslupeiyi＠gmail.com。
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