股票投資術
賺一季抵全年！聯電Q2業外獲利逾7成該擔心嗎？專家提醒：2個風險要注意
撰文者：玩股網／玩股特派員 更新時間：2026-09-04
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比起成長，先了解是什麼撐住聯電基本盤
AI興起之後，市場容易將聯電翻身大漲歸功於題材，甚至連廠都還沒蓋好，題材的想像也一並提前反映在股價上。但這幾年讓聯電走過景氣循環、重回復甦階段的關鍵，其實是「基本盤沒有垮」。
先看整體數字：把2022年跟2026年同季的營收金額直接對比，Q1從634.23億降到610.38億，Q2從720.55億降到687.33億，四年下來營收其實是衰退的，毛利率也從40%以上掉到30%出頭。就算股價已經創下歷史新高，但以基本面來說，聯電現在頂多是景氣循環探底後的回溫，整體還沒回到2022年的高點。
在這個背景下再看製程結構：22/28nm特殊製程占營收比重，從2022年的20%上下，一路翻倍到2026年的37%。但因為整體營收是縮水的，合理的解讀是其他更舊的製程節點衰退得更快，22/28nm只是相對抗跌，並不是它自己帶著公司衝出新高，而是它撐住了公司不要垮得更深。
聯電製程別2022 vs 2026
圖片來源：聯華電子
根據聯電官方對「電腦」這個分類的定義，明確包含CPU、GPU、PC晶片組等，也就是如果AI晶片真的在拉動聯電營收，「電腦」占比應該會上升。但實際上電腦類與通訊類占比從2022年後下滑，反而是「消費性」和「其他」在成長，兩者合計貢獻了將近十個百分點的占比提升。
雖然不能完全排除AI訂單被歸類進其他分類的可能性，但至少可以確定：目前真正撐住聯電基本盤的，是消費性電子跟其他應用，靠著22/28nm特殊製程，接住電源管理、感測器這些傳統但持續擴張的需求。這是聯電在景氣循環中站得住的核心業務，不是還停留在「宣布投資、準備2027年量產」階段的矽光子能比擬的。
聯電這幾年沒有出現真正意義上的成長故事，靠22/28nm特殊製程撐住基本盤、熬過景氣循環，才是這四年真正發生的事。矽光子、AI相關布局是未來的想像空間，但目前無論從絕對營收還是應用結構來看，都還沒有反映在數字裡。且聯電把2026年的資本支出從15億美元上修到20億美元，主要投入新加坡矽光子廠和台南先進封裝新廠，未來要攤提的機器成本也跟著變多，如果營收成長速度追不上折舊增加的速度，毛利率就會被影響。
聯電晶圓製造產品應用別2022vs.2026
圖片來源：聯華電子
結論
聯電第二季大賺是真的，本業成長也是真的，但帳面獲利的暴增主要是業外撐出來的，以本業的數字算本益比，也不算特別便宜。而過去的高殖利率防禦優勢，也因為股價翻倍以上之後，目前股價對應的殖利率只剩2.6%到2.9%左右。
也就是現在買進聯電，已經不是為了穩穩存股領股息的邏輯，就是為了要押注AI、矽光子題材能否兌現，風險等級也和過去完全不同。新舊投資人對合理股價的想法完全不同，這正是股價特別容易大幅震盪的原因。
可以想像，若下一季聯電不再有大筆的業外獲利，也不需要第一時間就緊張。先確認本業的毛利率、產能利用率是否達標，即使帳面淨利因為少了業外收益而「看起來衰退」，反而可能是市場錯殺後的機會。
但如果本業指標也不如預期，就代表題材與基本面雙雙落空，不需要急著進場攤平。投資這類轉型中的公司，設好停損、控制單一部位的資金比重，比追逐一時的亮眼數字更重要。
本文內容僅供參考，無任何買賣建議，投資人應謹慎評估，風險自負。
本文獲「玩股網」授權轉載，原文：Q2賺一季抵全年，聯電回檔是上車好時機，或只是一場指標灌水錯覺？
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