股票投資術
英國財務學教授親身見證，散戶也能輕鬆學會
效法巴菲特2投資法 累積上億美元身價
撰文者：賀先蕙
更新時間：2018-05-01
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巴菲特（Warren Buffett）在26歲那年帶著約15萬美元的積蓄回到故鄉奧馬哈（Omaha），到48歲那一年，累積到人生第一個1億美元。如果效法年輕巴菲特使用的「淨流動資產價值（Net Current Asset Value）投資法」和「經濟特許權（Economic Franchise）投資法」，一般人也可以在20多年間累積上億美元身價嗎？研究巴菲特投資心法超過10年的葛倫．雅諾德（Glen Arnold）用自身經歷證明：「行得通！」
雅諾德是英國的財務學教授，2013年，時年52歲的他決定辭去大學終身職教授工作，專職投資。他除了運用所學外，也在過去4年多內，將巴菲特從1941年至1978年、37年的投資案例，整理集結成2017年所出版的《巴菲特的第一桶金：少年股神快速致富的22筆投資》（The Deals of Warren Buffett: Volume 1, The First $100m。中文版將由《Smart智富》於5月底出版）。
在《巴菲特的第一桶金》一書出版前，雅諾德已經是一位暢銷書作家。他在2009年與英國《金融時報》（Financial Times）所合作出版的《金融時報投資指南》（Financial Times Guide to Investing）是英國最暢銷的一本投資專書。2010年，他出版《偉大投資家》（The Great Investors）一書，整理包括巴菲特、葛拉漢（Benjamin Graham，價值投資之父、巴菲特之啟蒙老師）、坦伯頓（John Templeton，知名價值投資基金經理人）和索羅斯（George Soros）等偉大投資者的心法。
4月10日，他在英國鄉間的家中接受《Smart智富》月刊1個半小時的越洋獨家專訪。受訪時這位醉心投資的教授分析，少年巴菲特在1941年至1978年的這段時間，歷經了3個階段投資方法的轉變（詳見圖1）：從11歲到19歲，「他做的是典型初學者投資人的事情，就是追小道消息、看短線報酬、想要找到下一檔厲害的成長股。」
19歲那一年，巴菲特讀了葛拉漢的《智慧型股票投資人》（The Intelligent Investor），「他彷彿看見了光。」股神開始注重公司基本面研究。「葛拉漢經歷了1929年的大蕭條，因此非常注重事實、尤其看重企業的資產負債表。巴菲特剛開始也非常重視資產負債表，希望投資個股的股價可以比其資產負債表的淨流動資產價值（Net Current Asset Value，詳見名詞解釋）低很多。」雅諾德分析。
淨流動資產價值（Net Cur rent As set Value，簡稱NCAV）是將一家公司的淨流動資產扣除負債所得的價值。而淨流動資產，指的是將資產負債表中的資產，扣除長期資產（例如土地、廠房等）以及商譽等。一般可將淨流動資產價值與公司的總市值做比較；或者將淨流動資產除以在外發行股數，再跟當時的股價比較。
巴菲特為此特別到紐約哥倫比亞大學（Columbia University）修習葛拉漢的投資課，並於26歲重返故鄉奧馬哈、向親友募資成立了他自己的投資基金。這段時間，他一直是葛拉漢的忠實信徒，用淨流動資產價值來衡量企業投資價值。但是，1960年代末、1970年代初，年近40歲時，股神進入投資歷程的第3階段，開始重視企業的「經濟特許權」（Economic Franchise，詳見名詞解釋），其中最重要的關鍵投資，就是於1974年買下美國的《華盛頓郵報》（The Washington Post）公司（詳細分析詳見《Smart智富》月刊237期的第78頁）。
根據巴菲特的定義，經濟特許權（Economic Franchise）指的是一家公司的產品或服務：1.被客戶需要或想要；2.公司產品在客戶的心目中沒有相近的替代品；3.不受價格管制。在此前提下，公司可以經常調價，並賺取較高的資本報酬率（Return On Capital）。
因為曾在大學教財務，雅諾德透過10多年來整理、仿效巴菲特等投資大師的心法，自己淬煉出一套投資術，績效相當亮眼。根據雅諾德在英國投資網站ADVFN上所公布、自2013年7月底以來的報酬（詳見圖2），若將其報酬分成已賣出實現的報酬和目前仍持有的未實現報酬兩類，報酬率分別達44%和49%，大勝同期英國富時100指數的12.5%和7.66%。
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