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解讀美元指數走高下的非美貨幣走勢
歐元明顯超跌 回升機率大
撰文者：朱岳中
更新時間：2022-09-01
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終於，通膨轉跌了。美國消費者物價指數（Consumer Price Index，CPI）年增率自6月份的9.06%，在7月份降至8.5%，稍解市場壓力。不過，投資人擔心的並非CPI年增率高低，而是該數據走高後引發的升息效應，以及因各國升息幅度不一，造成匯率波動，進而影響資金的流動。
從數據上來看，在8月10日美國公布7月份CPI數據之前，市場上預期9月升息3碼占近7成；在8月10日公布CPI數據當天，變成預期升2碼占7成；但截至目前（08.12，以下同），市場預期又轉變，升2碼與升3碼者各占一半。而預期到年底的升幅，也從公布前的5碼，在公布後變為4碼，再到8月15日前又升到5碼。
雖說美國7月CPI數據下滑，但包括德國、法國、西班牙等歐元區主要國家，以及亞洲的中國、韓國等，多數國家的CPI數據仍在續創新高，加上美國商品研究局期貨價格指數（Commodity Research Bureau Futures Price Index，簡稱CRB指數）從7月中的谷底至目前大幅彈升7.4%，要斷言通膨高峰已過，還言之過早。
市場存在風險疑慮時
資金大多流向美元避險
由於原物料價格影響CPI數據，CPI數據高低又影響利率，利率升降則影響匯率，匯率升貶又會回過頭影響原物料價格，如同是「雞生蛋、蛋生雞」的問題。追本溯源，美國抑或說美元的強弱，還是一切問題的關鍵所在。
這波美元指數在7月14日最高達到109.294，創近20年來新高位置，即便之後回跌，但最低都還在104.64之上，也較2020年3月新冠肺炎疫情爆發初期美元指數的高點位置還要高。顯然市場對於風險與美國升息這2件事還是有所擔心。
美元指數不單是利率指標，同時也是風險指標。歷來只要市場一有風吹草動，基於避險考量，資金自會往安全的地方流動。不可諱言地，美元是全世界公認最安全的貨幣，即便風險源自美國，資金還是會往美元資產跑。從過去網路泡沫化、金融海嘯，乃至2001年的911事件等，都一再驗證。而這波美元指數再起，問題更是複雜許多，除了尚未完全退去的疫情之外，俄烏戰爭的爆發、猴痘疫情的出現、通膨的暴漲、美國的快速升息等，都是令美元指數居高不下的因素。整體來說，就是擔心市場風險所致。
若單從利率的觀點來看，美國聯準會（The Federal Reserve System，Fed）升息幅度的多寡，並非推升美元指數的關鍵原因。
像2004年6月至2006年6月的短短2年間，Fed將利率由1%快速升到5.25%，遠高於目前的水準，當時CPI年增率也達4%之多，但同期美元指數最高也不過是92.63，遠低於網路泡沫化期間的120以上。再看金融海嘯後Fed的首次升息，始自2015年年底，一路升到2018年年底達波段最高，也不過是2.5%，幅度與速度都沒有前一波大，期間CPI年增率也從未超過3%，但美元指數波段最高點卻達103.82。在在證明，升息幅度並非影響美元強弱的絕對關鍵。
就長期趨勢而言，大部分國家貨幣對美元的升貶，還是依著美元指數的走勢變動；但短期上，可能就有不同的因素在干擾匯率走勢。筆者認為，這有如遛狗原理：狗主人牽著狗繩到戶外遛狗，在戶外空曠處，狗主人可能就把狗繩大幅放鬆，甚至解開狗繩讓狗自由跑一陣子；但到人多處，狗主人會將狗繩收緊，以免嚇到旁人。自始自終，狗都在狗主人可控的範圍內，也都朝著同一個大方向移動，差別只是狗與主人距離的遠近而已。而狗主人就是美元指數，其他貨幣就是狗。以下分別說明3大非美貨幣近期趨勢：
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