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為什麼公司虧損也能配息?阿格力以台肥為例,告訴你「保留盈餘」有多重要!

撰文者:阿格力(許凱廸) 更新時間:2022-12-15 瀏覽數:20,059

筆者曾在線上學習平台PressPlay中跟大家分享〈電信股哪檔好?資本公積與保留盈餘給答案?〉該篇文章提到,電信股之所以每股盈餘(EPS)一直衰退,卻還是能穩定發放股利,根本原因就是電信股的「資本公積」跟「保留盈餘」相當好。

以遠傳(4904)為例,2018年資本公積58億2,000萬元,保留盈餘合計達348億8,000萬元,超過1個遠傳股本,代表遠傳的撲滿真的很有錢(詳見表1)。


用資本公積配發股利——以遠傳為例
所以什麼是資本公積(Additional Paid In Capital,APIC)?資本公積又稱為額外實收資本,是公司收到的資本超過股票面額的部分。

更白話的說法是,資本公積就是公司不勞而獲的錢,例如當紅的直播女神因為人長得美,收到追求者贈送的台北市大安區豪宅,這棟豪宅就列入資本公積。

上市櫃公司最常見的不勞而獲來源是「溢價發行股票」,例如一家公司現金增資發行股票為每股50元,因為每股面額為10元,所以多出來的40元就列入公司的資本公積。

資本公積可以用來增資發行新股或填補虧損缺口,如果公司沒有認列虧損,資本公積可用來發放股利,是股東相當重要的權益。

而保留盈餘(Retained Earnings)則是公司營運後所產生的淨利,可以用來作為股利發放給股東,或是用來再投資。如果盈餘是正數(獲利),稱為保留盈餘;如果盈餘是負數(虧損),稱為累積虧損。保留盈餘中的「未分配盈餘」也提供了公司在遭遇虧損時,度過難關的救命錢。

此外,多數公司賺錢都會存錢,預防萬一,這就是保留盈餘中的「盈餘公積」。政府規定,公司賺錢後要存10%作為公司未來資金的預備,就是「法定盈餘公積」,而公司想要多存的部分就叫「特別盈餘公積」。

法定盈餘公積是「保留盈餘」最主要來源之一,除了可以用來打消公司虧損,法定盈餘公積超過資本額25%的部分,可以用來發放股利。

所以說,保留盈餘是公司抵抗逆風的底氣,也是轉機的指標,由於公司淨值中有很大一部分是保留盈餘,保留盈餘高就代表「淨值含金量」高。

同樣以遠傳為例,查詢遠傳近5年的股利發放,對應期間之EPS可以發現,它的盈餘分配率都超過100%(詳見圖1),也就是說,公司發出去的錢比賺進來的還要多。為什麼遠傳可以發的錢比賺的還多?就是因為公司的資本公積不少,所以拿資本公積出來配發。

不過坦白說,遠傳這種做法是在吃老本,長久之計還是要EPS成長才行。因為從前面表1來看,到2022年第2季,遠傳的資本公積剩下2,600萬元,保留盈餘剩下274億2,000萬元,已經比先前下降許多。

這種拿資本公積配發股利的做法會讓股東很有感,但實際上股東權益根本沒變,這樣做對公司的好處是能維持股價,因為股利如果減少,股價評價勢必下修。

不過,如果以存股角度來說,保留盈餘確實有助穩定股利政策,以及預防公司遇到「倒楣事」歇業或倒閉,例如2020年年底曾經發生過火災的旭富(4119),好險當時帳上保留盈餘超過10億元,讓它可以動用保留盈餘中的「未分配盈餘」來彌補虧損,否則還真的不知道怎麼度過建廠期。

時序到2022年,旭富的EPS已經由虧轉盈度過最差的時刻,能走到這一步真的多虧當時公司保留盈餘足夠。

總結來說,保留盈餘是公司的「保命錢」。存股族可以追蹤「保留盈餘豐厚」,且「業績成長」的公司,可以穩定公司的股利政策,也是公司長久經營的護城河。

保留盈餘高,即便虧損也能配息——以台肥為例
至於保留盈餘到底對存股有多重要?直接用台肥(1722)來舉例最清楚,這家公司的股利發放相當有趣,屬於超級穩定發放政策。歷史數據顯示,自2010年以來,台肥的股利發放幾乎都在2元以上,不管賺多賺少都是如此(過去12年以來,台肥EPS介於-0.07元~4.32元,詳見圖2)。

這麼做有好有壞,如果以殖利率角度思考,股利發2元以上,投資人可以依據自己的殖利率標準,很好地判斷是不是下手好時機。

不過肥料屬於化工業,台肥也是看天吃飯,例如轉投資的朱拜爾公司主要產品是尿素,獲利會隨著報價大起伏,所以台肥獲利會有大小年。

不過看到這裡,你一定很好奇,為什麼台肥有辦法在2016年EPS虧損時,依舊配發2.1元現金股利?以及為什麼2017年台肥EPS才1.65元,卻能配發比獲利更高的2.1元現金股利?這裡的關鍵就是台肥的保留盈餘相當高。

2014年以來,台肥最低的單季保留盈餘為362億元(2018年第2季資料),約是台肥股本98億元的3倍。由於台肥撲滿裡的錢真的非常雄厚,自然有辦法在公司虧損時,拿保留盈餘出來維持穩定的股利政策。

除此之外,台肥的淨值含金率(註1)非常高。很多公司的淨值是一堆存貨,而存貨又不一定賣得出去,反觀台肥淨值含金率在過去幾年來都是保持在70%以上(詳見表2),代表台肥的淨值裡,都是比存貨有用的保留盈餘,這才是貨真價實的淨值!順帶一提,這類淨值含金率高的公司,就很適合用股價淨值比來評價。當股價淨值比小於1的時候,都是長期投資很好的時機。

淨值含金率的計算方式為「保留盈餘/總淨值」,是用來衡量公司淨值的實在價值。

基本上,看完本篇的幾個例子以後,相信大家就能清楚了解到,保留盈餘也是存股族必須關注的指標。如果我們能投資保留盈餘很豐厚的公司,未來當公司遇到危機或者要維持穩定的股利政策時,才真正具備底氣。(本文摘自《阿格力教你這樣存股就對了!獨家自組ETF,提早達成財富自由》Chapter 2)

國立臺灣大學生物科技所博士,現為超人氣台股專家,超過10萬人訂閱其YouTube頻道「阿格力博識」學習各種投資理財法提高財商,數萬用戶每天使用「阿格力價值成長股App」尋找績優股,同時為東森財經台《理財達人秀》固定來賓。因能幫股民解決各式投資問題,被尊稱為總務股長。著有暢銷書《我的購物車選股法,年賺30%》、《生活投資學》。

阿格力認為,存股是「存錢」+「買股」,只要選對標的,定期買進,就能享受時間帶來的複利報酬。而在存股標的選擇上,擅長從日常生活中挖掘不平凡投資機會的他表示,與其買有固定限制與框架的ETF,倒不如將自己喜歡的民生必需股聚在一起,自組專屬ETF,如此一來,不但能多元布局、分散風險,還能打造符合自己期望報酬率的投資組合,一舉數得。

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