基金投資教學
市場資金持續轉往債市
違約風險加劇 高收益債宜先減碼
撰文者：朱岳中
更新時間：2021-01-01
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令全球多數人覺得痛苦、感傷的2020年終於過去，隨著新冠肺炎疫苗的研發成功與施打，漸漸讓人們看到黑暗中的一線曙光。
回顧2020年的投資市場，正符合了美國總統當選人拜登（Joe Biden）在大選前提出的「K型反轉」看法—所謂「K型」，意味有人愈來愈好，但有人卻愈來愈差。
就整體股票市場而言，美國與中國無異是2020年市場的2大贏家，無論從指數漲幅或基金績效，2國表現都明顯勝出；而表現最差的就屬歐洲及拉丁美洲各國。
從產業來看，受惠拜登當選，2020年表現最好的黑馬是太陽能、風能等綠能產業，其次才是多數投資人以為的科技產業；至於表現最差的產業，倒不是大受疫情打擊的觀光或航空業，而是期貨市場一度出現負油價的能源產業。
雖然部分市場表現突出，尤其有部分基金報酬率突破100%，但理智的投資人都很清楚，基本面其實並沒有好轉，疫情發展也還在未定數，美國確診與死亡人數屢創新高，當下市場已明顯出現泡沫，沒有人可以確知泡沫會不會破掉。
從2020年12月以來，有部分股市仍再創歷史新高，但市場資金已開始出現往債市避險的現象。根據彭博資訊的統計，自2020年11月底開始，流往債券型ETF（Exchange Traded Funds，指數股票型基金）的資金已明顯比流往股票型ETF多。此外，根據EPFR（Emerging Portfolio Fund Research，新興市場投資基金研究公司）的統計，美股自11月起，資金更已開始淨流出，而流向的市場就是以有避險屬性的投資等級債為最多。
高收益債指數漲勢未停 投資人應留意3重點
弔詭的是，與股市高度正相關的高收益債ETF，資金卻還是持續湧入。
其中，彭博巴克萊美國高收益債指數、歐洲高收益債指數，自2020年第4季至12月14日止，都大漲超過5%，且在12月以後漲勢未停。上述現象隱含了投資人對債券的迷思，應留意以下3重點：
重點1》高收益債走勢與股市高度正相關
許多投資人都知道，股、債市是蹺蹺板，當股市漲多時，要往債市避險，但這並不包括高收益債，因為高收益債與股市是高度正相關。
根據筆者統計，高收益債與美股相關係數達0.7以上，而投資等級債則低於-0.4，美國政府公債更達-0.7以下。這意味一旦股市回檔，高收益債也勢必跟著下挫。
像是2000年網路泡沫化、2008年金融海嘯，乃至2020年3月全球股市暴跌，同期間的高收益債都明顯下挫。就以全球股市在2020年2月高點至3月低點來說，當時高收益債在1個月左右暴跌高達逾22%，跌幅絲毫不輸股市。
投資人若基於避險從股市轉到債市，卻是轉進到高收益債市場，可說是毫無意義，根本是從一個火坑跳到另一個火坑。若這麼做，顯示投資人沒搞清楚高收益債的屬性。
重點2》高收益債違約率是落後指標
也有投資人會認為，高收益債沒有立即性的危機，因此先轉進高收益債。畢竟股市還沒真的出現警訊，只要股市能續漲，也可以帶動高收益債走高；就算股市真的回檔了，高收益債的跌幅應該還是會比股市小一些。這個觀點看似合理，但潛在風險卻難以預估。
據摩根大通（J.P. Morgan）的統計，截至2020年9月底，美國高收益債的違約率為5.8%（詳見圖1），雖然比25年歷史平均的2.98%高出許多，但仍遠低於先前各個機構預估的2位數違約率。
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