基金投資教學
市場資金持續轉往債市
違約風險加劇 高收益債宜先減碼
撰文者：朱岳中
更新時間：2021-01-01
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回顧過去歷史，2000年網路泡沫化過後，美國高收益債違約率升至10.24%；2008年金融海嘯過後，違約率暴衝，一度高達10.98%。
2020年美國的經濟狀況，更劣於金融海嘯與網路泡沫化時期，違約率卻只有5.8%，確實不算高。不過，在11月下旬的感恩節假期過後，美國疫情急轉直下，單日確診與死亡人數頻創新高，恐再度衝擊經濟表現，高收益債違約率還有提高的可能。
就網路泡沫化與金融海嘯2大事件發生的過程來看，高收益債違約的高峰，往往出現在大家以為沒事的事件過後，所以違約率可以算是落後指標！
就網路泡沫化事件來說，違約高峰出現在2002年1月；而金融海嘯的高收益債違約高峰則出現在2009年11月。合理推估高收益債真正的違約率表現，可能會落在2020年第4季至2021年。
即便這波高收益債違約率到目前為止仍沒有預期的高，但依據摩根大通結算至2020年9月底的數字，違約金額已達725億美元，為歷史次高紀錄，僅次於金融海嘯時的946億美元。
更糟糕的是，即便違約率未如預期高，違約金額也未創下歷史新高，但違約債券的回收率（Recovery Rate）卻創下了歷史新低，僅有15%，這意味一旦發生違約，投資人將損失85%的本金，不但遠低於25年歷史平均的40.5%，也低於金融海嘯期間的27%、網路泡沫化時的22%。
這等於在告訴投資人，沒事就沒事，一旦踩到地雷，損失將會非常嚴重。
重點3》各信用評級的投資等級債風險都不相同
若為避險，將資金全轉進投資等級債會比較安全嗎？很不幸的，那也未必，要看是哪個等級的投資等級債。
截至2020年9月底，全球「墮落天使」（Fallen Angels），亦即從投資等級評級降至高收益債等級的債券，規模已達到破紀錄的2,174億美元，其中，美國部分就高達1,942億美元，遠遠超過金融海嘯時的1,502億美元，以及網路泡沫化時期的1,416億美元。若非美國聯準會（Fed）3月起無限量QE（Quantitative easing，量化寬鬆貨幣政策）救了部分企業，否則墮落天使的規模絕對還要高許多。
就在2020年11月5日的聯準會例行性利率會議後，聯準會宣布接下來的QE就只買進公債與MBS（Mortgage Backed Security，不動產抵押貸款證券），不再營救墮落天使，受影響最大的自然就是最接近投機級邊緣的BBB級債券了。2020年漲幅達到2位數的BBB級債券，未來日子可能就沒那麼好過了。
若美國政府暫停紓困 高收益債風險將升溫
2020年，相較於股票型基金的幾家歡樂幾家愁，債券型基金交出漂亮的成績單，像全球公司債券-歐元對沖、歐元政府債券等5大類市場都有10%以上漲幅，只有南非幣債券和新興市場當地債2大類市場下跌，其他都有2%～9.95%的正報酬。
國人最愛的高收益債在驚濤駭浪中總算還守住正報酬，不過2021年就很難說了。關鍵除了疫情的發展外，重點還是美國政府的態度，如果美國政府持續紓困，投資等級債和高收益債發生問題的機率就會愈小；反之，一旦美國政府認為疫情難關已過，減少甚至停止紓困時，高收益債和BBB級投資等級債的真正問題就來了。
因此，在2021年要布局債市，筆者有以下3建議：
1.公債違約風險低，但須防跌價風險：雖然市場認為先進國家公債最為安全，但由於歐、美、日等國家為救市，發債都發過頭，尤其美國公債光2020年就發行了6兆～7兆美元，等於過去歷年發債總和的1/4。
供過於求的結果，據媒體統計至少有1兆美元的公債又由聯準會自己買回來。美國公債目前雖然沒有違約或降級的風險，但跌價的風險倒是不小。
2.選信評A級以上的投資等級債較安全：若基於避險需求，而想配置部分的投資等級債，則最好要選信評在A級以上的投資等級債會比較安全。
3.高收益債宜先減碼：雖目前沒有立即性風險，但因一旦發生風險，就可能會在短時間內重挫。對於仍想續抱高收益債的投資人，建議要多留意利差（Spread）變化，若發現利差突然飆高，就得快跑了。（本文作者為南臺科技大學財務金融學系助理教授）
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