現值與年金公式
我衡量大部分股票的現值是從永續年金公式著手。經典的永續年金實例是英國政府曾經發行的「統一公債」（consols），這檔債券每年支付利息，而且沒有到期日。每年3英鎊的永續收益，以3%折現率計算，價值是100英鎊（3/0.03）。其折現率、當期殖利率（current yield）及到期殖利率（yield to maturity）剛好相等，但其他不是以面額出售的債券就不會相同。年金公式代表社會裡每個人都知道別人的收益，收益不會增減，而且會持續到永遠。
商業界缺乏古典英國貴族昔日享有的穩定性，但股票和永續債券都沒有固定到期日，使用年金公式便能簡單的計算出現值。把收益除以折現率（用分數表達），就可以得出答案。有些人喜歡用乘法勝過除法。以3%折現率為例，除了把收益除以0.03，也可以把收益乘上1/0.03或33又1/3來計算現值。在股票方面，盈餘與股價比是盈餘殖利率，股價與每股盈餘的比率就是本益比。我個人使用盈餘殖利率與折現率相比較，但華爾街習慣採用本益比。
現在，我假設收益是採用一般公認會計原則計算的每股盈餘。有些分析師喜歡使用調整後盈餘，或是多年平均值，也有些人採用股利。我目前使用8%作為股票折現率，但2010年時我使用10%。未來折現率假設，也會隨著股票風險溢酬和公債殖利率而改變。
我不一定要精確預測，才能做出好的決策。我說的好決策，是指大多數時候都能帶來滿意的結果，甚至在我完全誤判未來情勢發展時也是如此。同時，如果我知道無法預見未來的結果，最佳策略就是作壁上觀。不讓情緒做決定、避開不了解的投資，還有避免差勁的管理階層、不穩定的公司，就能大幅縮減潛在投資標的；這麼多年來，我都是這麼做的。接著，再檢查哪些公司缺乏價值的任一要素之後，我可以進一步縮小投資範圍。
價值4大要素
「價值陷阱」常用來形容令人失望，或是預期令人失望的股票。這意味著某些投資捷徑顯示證券遭到低估，但迄今尚未展現應有的水準。我不喜歡價值陷阱這個詞，是因為它暗示事情出錯，但錯不在我，也沒有告訴我是哪裡失算，讓我不會重蹈覆轍。投資捷徑和現金流量折現分析失靈，是因為價值4大要素：1.獲利力；2.壽命；3.成長，以及4.確定性，出現脆弱的環節。我利用簡短但重要的檢查表來找出弱點：
1.股票是否有高盈餘殖利率，也就是低本益比？
2.公司有沒有做出與眾不同的事，能利用成長機會賺取豐厚獲利？公司是否有護城河？
3.公司是否能永續經營，或是容易受到競爭、一時流行、過時或龐大負債的威脅？
4.公司的財務穩定性和預測性能否持續到未來，還是面臨景氣循環、波動性，以及不確定性的考驗？
我檢視公司的歷史紀錄，來回答上述4大問題。我也需要前瞻性的說法，來解釋統計結果，以及這些因素是否會持續、持續多久？公司推出新產品或提升經濟規模，前景可能更加看好，但也可能因為競爭加劇或過時，讓未來變得更黯淡。不論願景多麼振奮人心，我不會全然相信公司未來必定有更高的獲利，除非該公司過去10年的大多數時候，股東權益報酬率都超過10%或12%的水準。我會特別注意表現不佳的年份和特殊費用，它反映擘畫願景忽略的不利因素。（本文摘自《大利從小》第19章）
作者小檔案＿喬爾．提靈赫斯特（Joel Tillinghast）
美國特許財務分析師（CFA），任職投資界長達36年。他自1989年開始擔任富達低價股基金（Fidelity Low-Priced Stock Fund）經理人，基金的年報酬率，超越羅素2000指數和標準普爾500指數4個百分點。
小檔案＿顏嘉南
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