股票投資術
「負債比」太高不好？數據回測：今年漲幅逾5成飆股，近4成負債比超過50%
撰文者：翁祥維 更新日期：2019-09-19
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新手投資人在剛接觸財報分析時，一定都會學到何謂「負債比率」，負債比率＝負債總額／資產總額x100%，是衡量1間企業經營風險程度的重要指標，在負債比率低的情況下，除了比較沒有償債壓力，因舉債產生出來的利息費用相對也會較少。然而，負債比率低，對於股東來說一定完全是好事嗎？而出現長波段上漲行情的個股，會都是負債比率低的公司嗎？這個疑問可能少有坊間的教科書曾細細探討過。
2019年Q2上市櫃公司的平均負債比率為44.35%
通常負債比率高，可視為公司營運方針偏好使用槓桿經營，不過，金融保險業者是較為特殊的例外，以銀行業為例，銀行是向存戶吸納存款後，再由放款部門貸放資金出去，以賺取淨利息收益，因盈利模式不同於一般買賣業，所以銀行的負債比率高，是正常之事。經筆者統計，2019年Q2上市櫃公司的平均負債比率為44.35%，樣本數為1,670間公司，但由於金融保險股營運模式特別，所以筆者未將金融保險股納入統計，否則易讓統計數據失真。
2019年1～8月累計漲幅＞50%個股負債比統計
為了探究「高負債公司能成為飛漲50%的飆股？」，筆者將2019年1月初～8月底累計漲幅＞50%個股全數撈出，總計有168間公司，而其中有102間公司2019年Q2的負債比率低於50%、占比60.71%，另有66間公司負債比率大於50%，占比39.28%。意即：投資人如果直接用「負債比率50%以下」作為選股濾網，很可能會錯過許多飆股。
舉例來說，在8月份出現大漲行情的散熱族群，其中雙鴻（3324）2019年Q2負債比率為55.84%，泰碩（3338）為60.57%，奇鋐（3017）更高達70.41%。
8月份出現大漲的散熱族群，負債比都超過50%
然而，這並非鼓勵投資人去操作高負債比的公司，除了負債比率外，在檢視公司的體質時，筆者建議搭配其它指標一同觀察。例如：流動比率、自由現金流量。
1.流動比率
流動比率＝流動資產／流動負債x100%，即短期負債（含短期借款、一年內到期長期負債、應付票據）占流動資產的比例，流動比率以大於100%為宜。
2.自由現金流量
現金流量表可以看出一間公司的盈餘品質，現金流量表是以實際現金收付的角度，揭露公司現金流向，舉例而言，機器設備提列「折舊」，但實際上並不會有現金流出，而進行這些必要調整，就是現金流量表的核心精神。
自由現金流量的含義為：公司透過營運而獲得的現金流入，扣除建置廠房、購買設備等資本支出後的現金餘額。若1間公司連續多季自由現金流皆為負數，必須提高警覺，以誠美材（4960）為例，在今年（2019年）3月22日晚上於公開資訊站公告，「本公司債權銀行因經營權爭議而停止本公司動撥營運資金，使得本公司資金週轉發生困難。」
此利空讓誠美材（4960）於3月25日股價跌停，若觀察當時的現金流量表，「自由現金流量」已有連續多季呈現負數。
誠美材（4960）現金流量表
資料來源：CMoney追訊
公司財務人員異動頻繁
當一間公司的負債比率偏高、流動比率偏低時，須特別留意財務經理人員是否異動頻繁，因當公司營運狀況快速惡化，或甚至高層操弄財報數據，財務人員可能會先行離開。
即使負債比率低，建議也須同步檢視資產結構
負債比率除了搭配流動比率、自由現金流量做觀察，建議也須同步檢視資產結構。例如：如興（4414）2018年重編前的財報，資產總額263億4,700萬元，負債總額121億1,900萬元，負債比率約46%，在傳產業中屬合理範圍，但細看其資產結構，無形資產高達80億1,100萬元，此80億1,100萬元主要由「商譽」與「客戶關係」所構成，但此類無形資產無法變現、償還負債。
如興（4414）無形資產高達80億1,100萬元
圖片來源：如興2018年度重編前資產負債表
後來，如興（4414）更應金管會要求，重編財報、提列商譽減損約11億元，如興高額的無形資產，在市場上引發一陣討論。
如興應金管會要求重編財報
資料來源：公開資訊觀測站
快速結論》
1.負債比率低雖然表示公司安全性高，但如果直接用「負債比率50%以下」作為選股濾網，也很可能會錯過許多飆股。
2.在檢視公司的體質時，除負債比率之外，也建議搭配其它指標一同觀察，如：流動比率、自由現金流量、公司財務人員是否異動頻繁。
3.即使負債比率低，建議也須同步檢視資產結構，例如，資產項下有大部分是屬難以變現的無形資產，亦須提高警覺。
本文經授權轉載自雞尾酒投資Bar
出生：1993年
現職：CMoney 財經專欄作者
簡介：對投資有極大的熱沈，喜歡接觸變化莫測的金融市場，並思考、記錄市場的脈動，賦予文字價值。目標是在操盤生活中，淬鍊出「穩定獲利、戰勝大盤」的交易系統。
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