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1966年本益比不到10倍！ 巴菲特如何發掘迪士尼的投資價值？
撰文者：葛倫．雅諾德（Glen Arnold）、譯文者：蕭美惠
更新時間：2018-05-16
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1966年，迪士尼（Disney）股價不到前一年每股盈餘的10倍。換句話說，迪士尼的股價本益比（PE）不到10倍。迪士尼1965年的稅前淨利約為2,100萬美元，市值介於8,000萬到9,000萬美元。此外，該公司現金多於債務。華爾街的想法卻是，儘管當時《歡樂滿人間》（MaryPoppins）賣座成功，迪士尼沒有什麼預定發行的電影，成長前景不佳；或許，股價就要下跌了？
巴菲特的行動
巴菲特（Warren Buffett）研究的一個重點是去電影院，跟一大群兒童一起觀賞《歡樂滿人間》。他親眼看到孩子們有多麼喜歡迪士尼的產品。他看到迪士尼擁有珍貴的舊電影，人們會不斷付費觀賞該公司的電影，一代又一代。舉例來說，《白雪公主》（Snow White）很棒的一點是，在製作完成、攤銷成本之後，電影就可以一遍又一遍地放映。每隔7年，就會有另一個年輕世代想看這部電影。此外，你可以把觀眾對角色的喜愛，運用在許多不同的地方，包括授權、書包、服飾和主題樂園。而且，不像湯姆．克魯斯（Tom Cruise），米老鼠沒有經紀人，可能可以幫客戶爭取到電影特許權創造的大多數價值。
巴菲特及蒙格（Charlie Munger）也去了加州迪士尼樂園，四處逛逛，並且分析遊樂設施的價值。巴菲特遇見華德．迪士尼（Walt Disney），稱讚他對工作的投入，以及具感染性的熱情。迪士尼帶巴菲特去參觀正在裝設中的遊樂設施，名為「加勒比海盜」（Pirates of the Caribbean）。單是這項設施的造價，便高達1,700萬美元，相當於該公司市值的1/5。巴菲特後來開玩笑說：「想想我的興奮程度吧！一家公司只值5項遊樂設！」
費雪及蒙格風格多一點，葛拉漢風格少一點
巴菲特重視迪士尼的無形資產，並不太理會資產負債表。他覺得單是影片庫便值回票價了；即使這些資產都不算在資產負債表上，畢竟，電影被視為零價值！巴菲特說明他的邏輯如下：
「1966年，人們說：『今年《歡樂滿人間》很賣座，但他們無法在明年又推出另一部《歡樂滿人間》，所以獲利會下降。』我不在意獲利是否真會下降。你知道《歡樂滿人間》再過7年又會推出⋯⋯我的意思是說，再也沒有比這個更好的系統了，你每7年就有新收成，而且每次都能收取更高費用⋯⋯我去見了華德．迪士尼。我們坐下來，他跟我講公司的整個計畫；他真的是個好人。真的很可笑，如果他私下去找大型創投資本家，或是某家美國大公司，如果他是一個未上市公司，跟人家說『我希望你投資』⋯⋯他們會根據3億或4億美元的估值買進。但事實是，這家公司每天在市場上說服（人們，說8,000萬美元是合適的估值）。基本上，大家都置之不理，因為大家對它太熟悉了。這種事定期在華爾街發生。」
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