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什麽是殖利率倒掛？殖利率倒掛必定帶來經濟衰退嗎？一文讀懂美債、殖利率與經濟的關聯性
撰文者：TALF宅 更新時間：2022-07-11
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本月參加MacroMicro 財經M平方所舉辦的全球總經影響力線上論壇活動，創辦人Rachel在演講中提到下面這張圖表，目的是用來來了解關於美國公債、殖利率倒掛及整體經濟的相關性。
圖表來源：財經M平方
如下內容屬個人所查資料與學習發想，僅供參考，內容有任何錯誤，歡迎指正。
美國公債
1.基本認識
所謂美國公債是由美國政府發行的國債、政府債，統稱為公債。 依據債券的到期年限，又可分為短期（2年內）、中期（2年～10年內）、長期公債（10年以上） 一般會將2年期公債視為短期公債代表，10年期公債視為長期公債代表。
2.債券內容怎麼看
一張債券的內容包含了票面價值（該債券到期時可換得的固定價值）、票面利率（發債者會支付的固定利息）、票息日期（發債者每年發息的日期） 、到期日（離債券到期還本金的時間，分短、中、長）、市場價值（購債者實際購債的入手費用，一般會不同於票面價值）。
舉例而言，一張債券票面價值1,000美元、票面利息5％、票息日期一年、到期日為20年（長期債），代表此債券本金價值1,000美元，每年配息一次，每年支付利息50美元、為期20年。
3.關於債券的殖利率
（1）當期殖利率：依購得的市場價值，來計算當期的收益率。以上述的例子來看，投資者用1,050美元購得此債券，每年支付利息50美元，當期殖利率為 4.76％（ ＝每年利息50元／購入價格1,050元），但此並未將到期後取回的本金考量在內。
（2）到期殖利率：將到期後本金考量入內後，推算出的年化報酬率，計算從購入債券持有至到期的實質投資報酬率，一般常說的公債殖利率都是依此到期殖利率為準，算法在網路上可尋得，此不再論述。
（3）重點：債券的實際購入價格，影響殖利率的高低，殖利率愈高表示債券市場價格愈低，反之，殖利率愈低表示債券市場價格愈高。
殖利率倒掛
正常情況，長期債券支付的固定利息會比短期債券還來的高，所以照理在相同的票面價值條件，短期公債的殖利率低於長期公債的殖利率，即「短低長高」。 而殖利率倒掛就是表示發生短期債殖利率高於長期債殖利率，即「短高長低」。
什麼情況較會發生殖利率倒掛？
1.市場投資人普遍對未來經濟感到不樂觀：為避風險趨於保守，而將資金大量轉入長期公債，或從短期公債改轉入長期公債，導致大批資金湧入長期公債，其市價持續攀高，長期殖利率下滑，反之，短期公債資金流失，市價偏低，短期殖利率上升，既可能造成「短高長低」情況。
2.升息：如此次為打擊通膨，央行的升息政策下，長短公債利息都上升，但投資人對於未來經濟不看好，而提高長期公債的持有量，因此雖然長短公債因升息而殖利率都會同步上升，但長期公債購入數增多，而抑制長期殖利率的上升幅度，既可能造成「短高長低」情況。
所以就是為何常聽聞當發生殖利率倒掛時，表示經濟將步入衰退、不看好的說法。但根據有「殖利率曲線指標之父」之稱的杜克大學教授哈維（Campbell Harvey）指出，通常利率倒掛要維持1季才能判斷景氣真的朝向衰退。
量化寬鬆與公債殖利率
自2008年金融危機，美國為救市進行首度量化寬鬆（QE：Quantitative easing）政策，政府大灑幣跟合格交易商、貨幣市場基金、政府金融存款機構等買入短期公債，來增加市場資金流動性，此動作將大大拉低短期公債殖利率。
1.當時2008年12月啟動QE購債，直到2014年1月縮減購債量、10月停止購債，2017年10月份啟動縮表（將買入的公債賣出，收回市場上的資金）。
2.此次疫情衝擊經濟，2020年3月執行無限QE、2021年11月縮減購債量、2022年3月停止購債、今年5月啟動縮表（收回市場上資金）。
依歷史走線，自首次QE啟動至現今，在美國政府停止QE並縮表後（短期殖利率攀高），目前都未曾出現殖利率倒掛維持1季以上的情況。（可見下圖表，若殖利率倒掛，長公債－短公債利差會呈負值）。
圖表來源：財經M平方
將時間再拉長，歷史中曾出現殖利率倒掛並維持1季以上的，在2001年的網路泡沫破裂與2008年的金融風暴發生時的前1年到1年半期間都有出現。
圖表來源：財經M平方
最後帶回文章初始所提的圖表，線圖代表下說明：
1.資產負債表總資產規模（圖中藍線）： 自2008年突然飆升的金額，既是聯準會開始灑幣購債，當時金融風暴QE的金額達3兆7,000億美元，2020年的疫情衝擊，無限QE下飆升到8兆9,000億美元。
2.金融機構超額準備金（圖中紅線）：＜學習筆記｜通膨 X 升息 X 存款準備金＞中提到的存款準備金，為金融機構從用戶端收到的存款金額，須依存款準備率存進央行裡，在扣除存款準備金後，剩餘的金額既是超額準備金，但此超額準備金是可任由該金融機構自行決定如何應用，要再存入央行、放貸出去或機構留存現金用都行。
3.隔夜反向附買回操作（ON RRP，圖中黃線）：因應經濟危機，政府執行降息、QE政策，為刺激金融機構能向市場提供更多資金流動性，甚至推出負利率的政策，但相對可能造成資產泡沫化或不利金融機構發展的負面影響。
Fed為了讓貨幣市場利率能維持0％以上，不走負利率政策，以及要讓現金充裕的金融機構，能讓此些錢有出路可走，於2013年推出的政策輔助工具，即是隔夜反向附買回操作。運作方式是Feb將所購公債作為抵押擔保品，轉成證券化賣給合格的交易商、貨幣市場基金、金融機構等，隔天再買回這些證券並支付一些價差作為上述機構的隔夜買賣利潤，讓此些現金充裕不知該用在何處的金融機構，有短期的資金運用方式又可增加市場流動性。有點左手換右手，再右手換左手的感覺...。
在下圖表的線圖中，3個項目在2020年後就持續在飆升，這代表了什麼？就無限QE灑幣灑到錢太多，多到有近2兆美元的隔夜反向附買回操作與3兆000億8美元超額準備金，也造就2020年3月份的股市急速V轉，至2021年的股市大好，以及通膨上升的因素之一。
圖表來源：財經M平方
相對這情勢，未避免金融泡泡愈來愈大，Fed的此次縮表時間與量來得又快又大（吹泡者又很怕泡泡破），所以從2021年底至今，股市會呈現大幅下修、回檔震盪，現今來看到是滿合理的。 但烏俄戰爭爆發影響的高油價及全球供應鏈持續瓶頸不斷，導致美國創40年新高的高通膨，應也是Fed始料未及的，但只要這兩項能有效緩解，應還不至於會進入如2000年或2008年的經濟大衰退地步。
本文經授權轉載自TALF宅
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