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Fed今年若升至8碼以上，對股價會有影響嗎？孫慶龍：3種情境分析企業的「合理價值」
撰文者：孫慶龍 更新日期：2022-06-01
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聯準會（Fed）升息對資本市場的2大影響
整體而言，Fed啟動「升息循環」對資本市場的影響，主要有2大部分，第1個是資金的多寡，第2則是股票估值的改變。
影響1：資金的多寡
Fed升息，一方面會導致借貸利息成本上升，另一方面在無風險存款利息也上升下，市場資金自然容易出現「減少向銀行借錢」與「將錢存在銀行」的變化，進而影響到風險資產股票的資金動能。
影響2：股票估值的改變
一般而言，財報分析計算股票價值的方式有2大類：「內在價值法」與「財務比率法」，前者分析的邏輯以「現金流量折現」為基礎，優點是容易理解，但缺點則是需要投入大量的時間與精力，才能建立一個合理的評價基礎，美國投資大師巴菲特、彼得林區則是使用這個方法的佼佼者。
相較於「內在價值法」，「財務比率法」最大優點就是計算過程簡單，而相關財務比率資訊又隨手可得，因此為目前市場常見的股價評價方法，主要可分為「本益比」、「股價盈餘成長比」、「股價淨值比」、「股價營收比」，與「現金報酬率」這5種，其中「本益比」與「股價淨值比」，則是慶龍常出現在日報的股票評價方式。
了解了財報分析中關於計算合理股價的2大方法之後，接下來就可以來解釋「升息」對一檔股票股價估值的改變，其中主要是發生在內在價值法，至於財務比率法則是會影響倍數的調整，舉例來說，因為升息，將會導致一檔股票的「合理本益比」從27倍，往下調整到例如26倍，同理可證，「降息」則會導致一檔股票的「合理本益比」從26倍，往上調到例如27倍，
此外，內在價值法的基本邏輯，就是計算一家公司未來20年能夠賺進多少錢，然後再給予適當的折現率之後，推算出目前價值多少錢。
內在價值法的概念，也可用在評估個人的身價，舉例來說，考上公務員之後，身價可達到3,000萬元，計算方式就是將公務員在職與退休後的每月所得加總起來，便可得到此一數字，簡單計算方式，就是平均每月可領到計算通膨後的5萬元，在職35年、退休15年，便可算出公務員一輩子可以領到的所得總和為3,000萬元（＝5萬元x600個月）。
公務員是鐵飯碗，加上薪水都會隨著物價通膨調升，因此可用上述公式初略計算，不過民間企業的經營就複雜多了，因此評估上，除了只採用20年期間外，還會加上一個不確定的風險因素，來評量未來20年獲利的總合。
舉例來說，假設一家公司每年可賺10元，在完全不考慮不確定風險下，20年就可合計賺到200元，因此目前這家公司的企業價值就是200元；然而實務上，企業經營是有風險的，因此現在可年賺10元，不代表未來每年都可年賺10元，所以必須得考量不確定風險後，折現出合理的價值。
所謂不確定風險，包括經營企業的風險貼水，與目前市場的無風險利率，兩者相加之後，除了得到「折現率」之外，還可推算出目前的企業價值。
舉例來說，今年可賺10元，1年後，若以5.25%折現率計算（編按：包括5%風險貼水+0.25%的無風險利率），現值只能算9.5元（＝10/（15.25%）^1），2年之後10元價值只剩下9.05元（＝10/（1＋5.25%）^2），3年之後10元價值只剩下8.58元（＝10/（1＋5.25%）^3），以此類推，20年之後，10元價值只剩下3.59元（=10/（1＋5.25%）^20）；最後加總20年期間折現過後的價值，便可得出122元是目前這家每年可賺10元企業的合理價值（編按：公式中的「^」為開根號）。
3種升息情境，分析企業的「合理價值」落在哪
然而，升息將導致無風險利率上升，而企業的合理價值也會跟著調整，其情境分析如下：
1.合計升息8碼到2.25%
倘若這一次Fed的升息循環，合計合計升息8碼到2.25%，同樣的條件與同樣企業，合理的企業價值就會下降到103.91元，相較於原本0.25%利率水準的企業價值122.02元，需修正14.8%。
2.合計升息12碼到3.25%
倘若這一次Fed的升息循環，合計升息12碼到3.25%，同樣的條件與同樣企業，合理的企業價值就會下降到96.38元，相較於原本0.25%利率水準的企業價值122.02元，需修正21%。
3.合計升息20碼到5.25%
倘若這一次的升息循環，合計升息20碼到5.25%，同樣的條件與同樣企業，合理的企業價值就會下降到83.7元，相較於原本0.25%利率水準的企業價值122.02元，需修正31.4%。
有了上述升息對企業價值影響的情境分析，相信訂戶不僅應該更能理性地看待這一波的股市修正走勢，更可以透過2022年市場預估Fed升息次數，將落在8碼與9碼的趨勢，去合理判斷股市該有的修正幅度是多少百分比。
此外，值得一提的是，由於Fed今年將升息8碼到9碼是一個尚未發生的事情，因此目前股市的反應，都說明「小狗」已經在到處亂跑了，最終還是會回到「主人」身邊。
本文經授權轉載自孫慶龍的投資部落格、投資家日報
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學歷：成功大學中國文學系、英國艾克斯特（Exeter）大學財務管理研究所
經歷：鑫圓滿證券投資顧問公司投資總監、《理財周刊》執行長
現職：《投資家日報》總監、致理科技大學財金系講師
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