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聽過Founder-CEO效應嗎？為什麼由創辦人CEO領導的公司，更可能得到超額報酬
撰文者：財經博士生的雜記 更新日期：2024-07-05
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圖片來源：Adobe Firefly
「Founder-CEO效應」指的是創業者在公司擔任執行長時所帶來的影響。這些創業者通常具有強烈的願景和創新精神，能夠激勵員工並推動公司快速成長。
我們都知道「大仁哥」黃仁勳，為了賣自家GPU晶片，賣命到被人稱半導體界男版泰勒絲，每次辦說明會，都像是開演唱會，萬人空巷。而我們這次要從實務面及學術面來了解「創辦人效應」，看看是否創辦人真的能為公司帶來佳績。
創始人兼任CEO有何表現？
美國最大的上市公司中，有11%的上市公司，是由創始人兼任CEO。這些公司在公司價值、投資決策和股價表現上與續任CEO公司有顯著「差異」。創始人兼CEO的公司投資更多在研發上，資本支出也更高，並且更積極進行專注的併購。
1993年～2002年間，以等權重策略投資創始人兼CEO公司，可獲得年均8.3%的超額收益。即使控制了各種公司特徵、CEO特質和產業因素，年度異常收益仍穩定在4.4%。這些發現對創始人兼CEO公司的投資行為和股市表現有重要關連。
Founder-CEO的定義
「Founder-CEO」指的是「創始人兼任公司的CEO」，也就是公司由其創始人直接擔任CEO的情況。像是臉書（Facebook）的馬克·祖克柏，他就是臉書的創始人並且一直擔任CEO。
「Successor-CEO」 則是指「接任CEO」，即公司的CEO職位由非創始人接任的情況。例如：蘋果公司（Apple Inc.）在史蒂夫·賈伯斯過世後，提姆·庫克接任成為新的CEO，庫克就是蘋果的「接任CEO」。
數據分析
採樣樣本來自S&P500指數以及《Fortune財富》和《Forbes富比世》每年公布的最大企業名單。分析比較「創始人兼任公司」CEO的企業和其他企業的數值差異如下：
托賓Q值 | 創辦人公司較高 (1.79 vs 1.76)。 |
資產回報率 （ROA） | 創辦人公司較高 (4.21% vs 3.41%) |
1年股票回報率 | 創辦人公司較高 (14.47% vs 8.63%) |
3年股票回報率 | 創辦人公司較高 (16.15% vs 10.45%) |
波動性 | 創辦人公司較高 (46.22% vs 38.40%) |
整理：財經博士生的雜記 |
圖1：企業數據比較
資料來源：Founder-Ceos, Investment Decisions, and Stock Market Performance創辦人CEO公司通常較年輕和規模較小，但在某些財務指標上表現更佳，並且CEO任期更長且持有更多公司股票。根據圖2（TABLE 6）的數據分析，「創辦人CEO」公司與「非創辦人CEO公司」的月超額回報（Alpha）有顯著差異。
創辦人CEO公司的市值加權指數（value-weighted）組合和等權重加指數（equal-weighted）組合的月超額回報分別為0.890%和0.690%，均在1%的顯著性水平上顯著。
而非創辦人CEO公司的市值加權指數（ value-weighted） 組合和等權重加指數（equal-weighted） 組合的月超額回報分別僅為0.051%和0.123%，兩者均不顯著。
這表明創辦人CEO公司在月超額回報方面表現更為優異，具有更高的投資回報潛力。
這種差異可能源於創辦人CEO更強的企業承諾和更高的管理效率，從而提升了公司的整體表現。
圖2：月超額回報
資料來源：Founder-Ceos, Investment Decisions, and Stock Market Performance結論
投資者可以考慮將資金投入由創辦人CEO領導的公司，以期獲得更高的超額回報。然而，這些公司往往規模較小且波動性較高，投資者仍應謹慎評估風險，並根據自身的風險承受能力進行配置。
本文獲「財金博士生的雜記」授權轉載，原文：創辦人效應－創辦人真的比較賣命？
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學歷：台科大財務金融研究所、德州大學阿靈頓分校金融與不動產博士候選
曾任職於金融業，現在比較熱愛金融教育，預計今年秋季會前往瓦爾帕萊索大學出任訪問教授、兼學生管理基金顧問。
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