股票投資術

AI產業正重演次貸風暴？AI浪潮最大的受益者恐面臨反轉？台系CCL族群危機浮現？

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原因就在政府與機構的系統性護盤：聯準會一直到2004年才開始升息，而且步調極慢。在此之前，超低利率讓次貸市場的劣質資產得以繼續掩蓋壞帳。

與此同時，2004年美國SEC悄悄召開了一場不為人知的會議，為高盛、雷曼、貝爾斯登、美林、摩根士丹利五大投行豁免了槓桿上限，讓它們的槓桿從12倍一路拉到30倍以上，劣質資產愈堆愈高，卻因為槓桿放大而看起來「收益穩定」。

評等機構繼續對垃圾資產包裝給AAA，聯邦住宅貸款機構房利美（FannieMae）和房地美（FreddieMac）持續兜底買進次貸，給市場製造「政府撐著，不會出事」的錯覺。

這一切，就是讓貝瑞的正確判斷無法兌現的牆。

他的投資人開始叛變。

他們看不懂為什麼要年復一年付出CDS保費，卻看不到市場下跌；部分人要求贖回，認為他在賭一個不可能發生的事。貝瑞一度被迫限制贖回，勉強守住部位。

直到2006年底，違約率才開始浮出水面；2007年，市場開始鬆動。到2008年3月，聯準會召開30年來第一次緊急週末會議，宣布由JP摩根以每股2美元的「火拍價格」收購貝爾斯登——這家公司幾週前的股價還是172美元。

聯準會注入300億美元兜底，同時在半年內把聯邦基金利率砍半至2.25%，FannieMae與FreddieMac則被允許再接手2,000億美元的次貸，繼續撐場。這些措施，又延緩了最終崩潰大約半年。直到2008年9月，雷曼倒下，政府這次沒有出手，市場才真正崩潰。

貝瑞最終賺進個人1億美元、為投資人獲利逾7億美元。但他隨後關閉了基金，對華爾街深感幻滅。他後來在《紐約時報》撰文寫道：「早在2008年初，我就開始擔心政府干預，因此出清了所有剩餘的CDS部位。」

這句話，是整個故事的精髓：他看對了方向，卻差點被政府護盤的時間差給弄死。

圖1：次貸池中純利息ARM貸款占比（2003年～2005年）

圖片來源：玩股網

貝瑞觀察到的核心訊號：僅18個月，這類「只還利息、2年後利率暴升」的次貸，從10%暴增到43%。放款機構根本不在乎借款人能否還款，只在乎放了多少量。

圖2：次貸利率重設浪潮

圖片來源：玩股網

貝瑞的核心邏輯：這些誘惑期貸款2年後集中到期，利率重設就是違約的引信。高峰集中在2006Q4至2007Q1，他在2005年就已算出這條曲線。

圖3：貝瑞的苦撐時間線：從看對方向到市場承認

圖片來源：玩股網

圖4：歷史事件與貝瑞處境

圖片來源：玩股網

從2005年5月押注，到2007年Q3才正式「贏」，中間整整熬了2年以上。他看對了，但政府的每次護盤都在延長他的煎熬。

如今，傳奇投資人麥可·貝瑞與保羅都鐸瓊斯均開始示警，AI泡沫的風險。

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