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被動元件股從天堂掉進地獄？國巨、華新科....哪一檔最快能走向價值重估
撰文者：劉彥良分析師 更新時間：2026-08-26
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過去被動元件是一個高度成熟、價格競爭激烈的產業，但AI時代正在改變這個遊戲規則。當伺服器功耗不斷攀升，電源管理複雜度提高，被動元件不再只是「便宜又大量」的電子零組件，而逐漸朝高規格、高可靠度、高功率與高精度方向升級。這也意味著，看被動元件，不能只看「量」，更要看「產品組合」。
第2個訊號：BB值仍在高檔，訂單比出貨還多
除了價格之外，另一項觀察被動元件景氣的重要指標，就是BB（Book-to-Bill Ratio）值。BB值簡單來說就是「訂單金額÷出貨金額」。
BB值等於1，代表接多少訂單、出多少貨，供需大致平衡；低於1，意味著出貨速度高於新接訂單，需求可能開始轉弱；BB值高於1，則代表新接訂單大於當期出貨，通常意味著需求仍然強勁，甚至出現產能供不應求的情況。
目前被動元件產業，尤其是AI與車用相關高階產品，BB值仍維持相對高檔。以國巨為例，第2季底BB值更由前一季約1.5進一步提升至2.2；華新科則由約1.4提升至1.8以上。
這些數字透露出一個非常重要的訊息，客戶不是不下單，而是廠商的出貨能力開始跟不上訂單需求。因此，7月股價的暴跌與產業訂單的強勁，形成了極大的落差。
這種「股價與基本面背離」，往往才是投資人真正需要研究的地方。當然，這不代表股價跌了就一定會馬上漲回去，市場情緒需要時間修復，籌碼也需要重新沉澱。但對中長線投資人而言，真正值得注意的是，當價格跌得比價值快，安全邊際已經逐漸浮現。
3大被動元件廠法說會解密
確認產業沒有因7月修正而出現明顯基本面崩壞後，下一步就是回到個別公司的財報。畢竟，同樣都是被動元件，公司的產品結構、客戶組合與獲利能力並不相同。市場洗牌之後，真正值得留意的，反而是那些能夠靠獲利穿越景氣循環的公司。
1.國巨（2327）：高階產品升級，龍頭價值重新浮現
如果說台灣被動元件產業有一家公司最具代表性，那麼國巨毫無疑問是其中的核心龍頭。董事長陳泰銘過去幾年透過一系列國際併購，包括美商基美（KEMET）、普思（Pulse）以及德商施耐德高階感測器事業等，逐步讓國巨從傳統被動元件廠，轉型成為產品線完整、具備全球布局能力的電子零組件集團。
而這幾年的併購策略，恰好在AI時代開始發揮效益。國巨第2季營收與EPS均創下歷史新高，單季毛利率達38.5%，創近4年新高；7月營收更達到歷史單月新高，月增5%、年增51.5%，連續第5個月刷新紀錄。
更值得注意的是，這並不是單純靠消費性電子復甦所帶動。真正推升產品組合與獲利能力的關鍵，在於AI伺服器與高階電子產品。
AI伺服器需要更多高規格電容與電阻，尤其高容值MLCC、鉭質電容等產品的重要性持續提升。國巨收購KEMET之後，在鉭電容領域的產品布局更加完整，也因此能夠受惠於AI伺服器電源架構升級。
從公司最新展望來看，第2季底BB值由前季約1.5提升至2.2，AI相關營收比重也由約13%～14%提升至16%。公司預期第3季一般品與特殊品稼動率維持9成以上，部分熱門料號甚至有客戶願意支付溢價，並簽署長期供貨協議。
這代表國巨現在最重要的成長邏輯，已經不只是「被動元件景氣復甦」，而是：「高階化＋AI化＋產品組合優化」。因此，經過7月股價大幅修正後，國巨真正值得觀察的，就是基本面能否繼續創高。
2.華新科（2492）：AI電源＋車用，雙引擎開始發力
如果國巨是被動元件產業的龍頭，那麼華新科更像是一家正在加速轉型的中堅企業。過去幾年，華新科持續布局車用電子、新能源、工業控制與高階電源應用，當AI伺服器對電源管理與高功率元件的需求快速增加後，這些布局開始逐漸轉化成營收與獲利。
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