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獨家專訪》全球最大資產管理公司投資部門主管
等級債券年報酬率上看6%
撰文者:賀先蕙
更新時間:2012-10-01
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選標的》
看好美國金融債
有適當溢酬才進場歐銀
問:你的基金持股前幾名的都是金融類債券,包括房利美(FannieMae)30年期債和花旗集團等。你為何特別看好金融債?
答:金融債今年應該會有好表現,因為金融機構在去槓桿和風險去化上,已經有了很好的成效,尤其是美國的金融機構。
舉例來說,金融債裡面一個很大的發行者是高盛(GoldmanSachs)。他的殖利率比起美國政府公債,多了2.9個百分點。這代表持有這一家(信用評等)AAA級的銀行,比持有美國政府公債幾乎多賺3%。這樣的水準,一般來說潛含著很高的違約假設。但根據我們針對基本面的研究,我們不認為(高盛)會發生違約。
問:為何比美國政府公債多賺3%,就代表市場認為它隱含高違約率的假設?
答:在金融海嘯前,高盛的債券殖利率只比美國公債多了1個百分點(亦即現在要多付3個百分點,投資人才願意買進,代表當時認為相對安全)。這是因為當時大家認為金融業比工業要來得安全。
我想,愈往下走,大家會逐漸明白,銀行愈來愈像公用事業。管制會愈來愈嚴格,且銀行業帳上保有的資本額也會愈來愈高。不但銀行的獲利能力會降低,獲利的起伏也會降低。
問:所以這樣的狀況對銀行債有利、對銀行股不利?
答: 是的。因為股東報酬率(ROE)會降低。銀行創造超額利潤的空間也會變小。這已經跟1980、1990年代的狀況不一樣了,當時銀行持續成長中,股價也就持續往上成長。
問:這麼說來,是代表金融債的投資價值更勝高收益債嗎?
答:這兩者很難比較,一般來說,它們內含的風險不同,但都是很誘人的風險。投資人應在投資組合中,買入一些金融債。問題是,現在投資人都只看到高收益債,而沒有發現其實投資等級債的市場,有些債券類別是非常吸引人的。
問:你也持有歐洲銀行的債券,例如德意志銀行、滙豐銀行等。你對歐洲銀行的看法為何?
答:如果要投資歐洲,需要有適當的風險溢酬(risk premium)才行。我認為在歐洲,如果真的有溢價,那不是在非金融產業,而是在金融產業,尤其是次級金融債,其殖利率都非常吸引人。
但一定要做足功課,因為歐洲有許多資本適足率不足的銀行。例如,歐洲有些保險機構和一些英國的銀行,對我們來說,就非常有吸引力,常常可以在市場上看到這些次級金融債殖利率高達6%到7%,而且信用評等還有A。我不同意人們說,要完全避免歐洲。我贊成的是,你需要溢酬才能買進歐洲。
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