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美國直擊》晨星年度論壇,通膨教父米希爾‧沃瓦:
加碼美債 避開新興市場債
整理者:賀先蕙、譯文者:賀先蕙
更新時間:2013-07-01
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這也是市場沒有共識的地方。在PIMCO內部,我們認為美債已經夠有吸引力了,問題是,聯準會到底會不會開始減少購債計畫?會多快實施?是6月、還是9月?我們的共識是,不論聯準會是否會減少購債,美債目前都已經很有吸引力了。但是,聯準會是否減少購債,對那些高度槓桿的交易卻影響重大。
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問:美債是否會在這波大跌中最先穩定下來,而新興市場債券,則是最後一個?
答:是的,我認為新興市場會需要很長一段時間才有可能穩定下來,因為它的流動性比較差。任何市場都有槓桿和對沖基金的資金在裡面,流動性愈好的市場,市場清理愈快。新興市場是一個流動性比較差的市場,它也需要反應基本面,但可能不像美債,只需要3個月時間整理,它(指新興債)可能需要2年時間才能清理完畢。
問:所以你很擔心新興市場債?
答:是的,我們擔心它的流動性。但某些新興市場,例如巴西,我們認為它已經被超賣得太嚴重,而且它們(指巴西政府)也開始嘗試恢復投資人信心,例如免除原本6%的海外投資人稅負。因此,巴西相當吸引人。不過,我們認為市場波動會持續好一陣子。
問:會持續整個夏天嗎?
答:我們認為除非等到市場得到明確的訊號,知道聯準會下一步會怎麼做。在通膨下降、失業率仍有7.5%的情況下,大家都認為購債計畫仍會持續好一陣子。可是,如果你突然知道,這不是一般的惡作劇假訊號(hoax),的確有訊號顯示,聯準會可能會減少購債規模,這將讓投資人相當擔心。所以,除非市場得到明確訊號,否則波動會一直持續。因為市場上有太多部位,都是建立在購債計畫會持續的期望下。
問:為什麼這會影響新興市場?
答:這很合理!因為如果市場認為美國會維持零利率相當長一段時間,他們就會借美元、投資新興市場(進行套利交易)。但當在美國借錢不再像過去那樣便宜、或者那樣容易時(指美債殖利率跳升,拉高美元融資成本),加上借錢的人還透過槓桿操作加大投資倍數,就會有麻煩了。
問:美債殖利率最近快速走高,目前美債殖利率已到頂了嗎?
答:我認為應在2%∼2.5%之間。在美國經濟成長率只有2%、通膨又低、(經濟)又這麼依賴房貸市場的狀況下,債券殖利率很難再走高。
再加上,如果未來2年∼3年間,聯準會仍然把短期利率維持在0%的水準下,殖利率曲線真的很難再往上走了。如果未來3年利率維持在0%、10年期公債殖利率卻是4%,那麼代表3年過後,剩下的7年間,利率將會高到6%!在聯準會將短期利率維持在低點、美國經濟又無法承受太高的殖利率情況下,我不認為未來殖利率會比目前再高太多。
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