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美國直擊》晨星年度論壇，通膨教父米希爾‧沃瓦：
加碼美債 避開新興市場債
整理者：賀先蕙、譯文者：賀先蕙
更新時間：2013-07-01
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這也是市場沒有共識的地方。在PIMCO內部，我們認為美債已經夠有吸引力了，問題是，聯準會到底會不會開始減少購債計畫？會多快實施？是6月、還是9月？我們的共識是，不論聯準會是否會減少購債，美債目前都已經很有吸引力了。但是，聯準會是否減少購債，對那些高度槓桿的交易卻影響重大。
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問：美債是否會在這波大跌中最先穩定下來，而新興市場債券，則是最後一個？
答：是的，我認為新興市場會需要很長一段時間才有可能穩定下來，因為它的流動性比較差。任何市場都有槓桿和對沖基金的資金在裡面，流動性愈好的市場，市場清理愈快。新興市場是一個流動性比較差的市場，它也需要反應基本面，但可能不像美債，只需要3個月時間整理，它（指新興債）可能需要2年時間才能清理完畢。
問：所以你很擔心新興市場債？
答：是的，我們擔心它的流動性。但某些新興市場，例如巴西，我們認為它已經被超賣得太嚴重，而且它們（指巴西政府）也開始嘗試恢復投資人信心，例如免除原本6%的海外投資人稅負。因此，巴西相當吸引人。不過，我們認為市場波動會持續好一陣子。
問：會持續整個夏天嗎？
答：我們認為除非等到市場得到明確的訊號，知道聯準會下一步會怎麼做。在通膨下降、失業率仍有7.5%的情況下，大家都認為購債計畫仍會持續好一陣子。可是，如果你突然知道，這不是一般的惡作劇假訊號（hoax），的確有訊號顯示，聯準會可能會減少購債規模，這將讓投資人相當擔心。所以，除非市場得到明確訊號，否則波動會一直持續。因為市場上有太多部位，都是建立在購債計畫會持續的期望下。
問：為什麼這會影響新興市場？
答：這很合理！因為如果市場認為美國會維持零利率相當長一段時間，他們就會借美元、投資新興市場（進行套利交易）。但當在美國借錢不再像過去那樣便宜、或者那樣容易時（指美債殖利率跳升，拉高美元融資成本），加上借錢的人還透過槓桿操作加大投資倍數，就會有麻煩了。
問：美債殖利率最近快速走高，目前美債殖利率已到頂了嗎？
答：我認為應在2%∼2.5%之間。在美國經濟成長率只有2%、通膨又低、（經濟）又這麼依賴房貸市場的狀況下，債券殖利率很難再走高。
再加上，如果未來2年∼3年間，聯準會仍然把短期利率維持在0%的水準下，殖利率曲線真的很難再往上走了。如果未來3年利率維持在0%、10年期公債殖利率卻是4%，那麼代表3年過後，剩下的7年間，利率將會高到6%！在聯準會將短期利率維持在低點、美國經濟又無法承受太高的殖利率情況下，我不認為未來殖利率會比目前再高太多。
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