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通膨降溫，市場預期升息循環將告終
美債最後甜蜜點已到來？
撰文者：李科諺
更新時間：2023-12-01
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圖片來源：達志影像
有別於1年前激進的升息舉措，聯準會（Fed）2023年11月的利率決議無疑為市場拋出震撼彈，當前聯邦基準利率區間維持於5.25%～5.5%，雖9月的點陣圖指出今年內尚有升息1碼的空間，但2連停的舉動，令投資人認為此次升息循環已接近終點，即便聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）與官員不斷口頭恫嚇，仍無法制止多頭狂歡。
雖然當前反映美國通膨情況的消費者物價指數（CPI）離2%的目標尚有段距離，但最新一期3.2%的結果，與前期3.7%的數值相比仍有顯著下降；且此前被認為可能導致通膨再次升溫的油價，也在供應問題緩解後大幅下挫，布蘭特原油的價格已從9月28日的最高97.69美元降至77.42美元（截至2023年11月16日收盤）；而聯準會另一項特別重視的經濟數據——失業率，也上升至3.9%，接近長期4%的目標。在通膨降溫與失業率上升的雙重因素下，投資人對升息議題的擔憂正逐漸降溫。
美債價格已有反彈跡象
預估之後將緩步上行
由於穩定與公信力，美國公債往往被視為無風險資產，美債價格與基準利率基本上呈現反向關係，但在市場預期升息循環即將告終的情況下，美債價格已有反彈跡象，以近40年來美國10年期公債殖利率與基準利率走勢來看，美債殖利率往往會較基準利率先行反映（詳見圖1）。因此在聯準會停止升息，進入利率高原期時，美債價格將緩步上行。
這不禁令人回想起1994年的「債券大屠殺」。當時時任聯準會主席的葛林斯潘（Alan Greenspan），將基準利率從3%連續升息到6%，導致美國10年期公債殖利率由當年1月的5.7%上漲至11月的8%，令多國債券大跌，並且引發之後的墨西哥金融危機。據估計，當年全球債市共跌掉1兆5,000億美元的市值。
不過，升息之後終會等到降息到來，一旦開始降息，就將迎來債券牛市，在短短2年間，債券價格就重回原先水準，1997年的亞洲金融風暴與2000年的科技泡沫，都為債券多頭帶來了絕佳舞台。
綜觀此次聯準會的升息，令美債價格再次受到挑戰，不只引發矽谷銀行倒閉事件（詳見Tips），更被惠譽（Fitch Ratings）降評，而穆迪（Moody's）也將美債信評展望從穩定調整為負面。但無可厚非的是，美債仍是世界上最穩定的債券。
2021年因存款大幅增加，矽谷銀行購買了大量美國長期債券，但聯準會的升息政策使得債券價格大幅下跌，利率的上升也令企業面臨更高的借貸成本，因而提款應對資金需求，大量的擠兌使矽谷銀行資金不足而倒閉。
長債殖利率大幅修正
顯示部分買盤已進駐
巴菲特（Warren Buffett）曾對美債被降評表示，這並不影響他對於美債與美元的看法，因為美元仍是全世界的準備貨幣，他甚至增加了短期國債的投資，表明短期債券在當前的吸引力——擁有高利率且其價格較不受到利率變動影響。從美國2年、10年、20年期債券殖利率來看，聯準會11月再次宣布維持利率不變起，三者殖利率皆開始出現較大幅度的修正（詳見圖2），顯示已有部分買盤進駐。
國際認證理財規劃顧問（CFP®）吳盛富認為，目前債券價格具有吸引力，且資金也有流往債券的跡象，長期債券的價格波動性會高於短期債券，這提供了更大的價差機會，但相對的風險也較高。
當前的波動為美債提供了買點，且根據以往經驗，債券在經濟出現衰退時會有更好的報酬，但是作為資產規畫的底層基礎，債券的過度波動仍有可能會引起資產端的擠兌風險，從而對股票、原物料市場造成負面影響，因此投資人在做債券投資規畫時，也需要留意其他資產配置的狀況。群益投顧認為，投資人可在升息接近尾聲鎖定短天期公債，賺取較高的固定收益；在升息週期結束則轉向長期公債，賺取更高的資本利得。
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