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達文西手臂它造的!美國科技股ISRG當前股價合理、達人:2019年充滿動能!

撰文者:格列佛 更新時間:2019-01-31

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展望2019年,仍是充滿動能的一年
2019年仍有新產品以及市場可以期待:

1.第4代機器人家族持續出貨。
2.Ion的出貨。
3.中國合資公司於2019年開始營運。


第4代機器人家族,持續挹注營收
本次Cycle(週期)為第4代的手術機器人家族,產品包含Xi,X,Sp。Xi已於2014年推出,是公司的旗艦產品,價格比較貴,而新出的X比較像是平價版本,售價比Xi便宜60萬元。

SP,是新一代應用,過往Xi是4個手臂的機器人,操作難度較高。SP可以將3支手臂+鏡頭合併在一起,進行單一孔道的手術。

Xi與SP比較圖
圖片來源:ISRG官網

SP機器人在2018 Q2通過FDA(Food and Drug Administration,美國食品和藥物管理局)認證,目前可用於泌尿科手術,目前只在lauch phase 1(推行階段1)的階段,後續將會取得更多的認證(婦科/一般手術…),出貨將會持續增長。18年賣出12台機器人,預計19年的完整年度可賣出65台,可貢獻1億3,000萬元的營收。

新機台ION:未來Upside(回升)
ION是專門用來lung biopsy(肺活組織檢查)的儀器,由於過往的肺癌檢測,在檢測的成功率有很多技術上的限制以及複雜度,當檢測出來時往往都是末期,因此項產品具有相當的市場性以及開創性。猶如當年達文西系統問世一樣,提升了手術的成功率,利用科技降低了療程的技術門檻,在ION機器人有類似的影子。

ION目前已經送件FDA,預估1Q19(2019 Q1)可以通過認證,分析師預估首年可以增加5,000千萬(編按:500億)的收入,提升估價值55~60元。

目前市場上已經有Auris(Auris Health, Inc.)的Monarch率先通過FDA認證,已經開始在醫院使用,雖然ION為市場第2台儀器,但在產品的各種面向仍有顯著的差異,因此誰最後會勝出還不好說。Monarch在2018年3月通過認證,有先發優勢,但ION來勢洶洶,仍可期待。

中國市場在19年得到更多進展
2018年10月,中國國家衛生委員會宣布了一項新的配額,允許到2020年將154台新手術機器人銷往中國,包括達文西手術系統。

2019年1月起,ISRG與中國的復星醫藥成立中國子公司,將開始直接營運達文西的產品以及服務(ISRG官方發布第4季及2018全年度業績資訊)。

營運費用顯著提升,為了換取未來增長
新的營運計畫固然美好,但營運費用在第4季有顯著的跳升,主要來自新業務的拓展,新機台的支出以及新技術的投資。因此公司預估2019年的營業費用增長20%~28%,將顯著高於過去的15%~20%的區間,因此19年的獲利能力將受到壓抑,GM(Gross Margin,毛利率)與OPM(Operating Profit Margin,營業利益率)可能會低於18年水平:

1.中國的合資公司將展開營運。
2.SP以及ION新機台將推出所需的費用。
3.公司將投資新技術在AI(人工智慧)/Big data(大數據)/AR(Augment Reality,擴增實境)。

營業費用走勢圖
資料來源:ISRG

毛利率及營業利益率走勢圖
資料來源:ISRG

獲利與評價》獲利下修,評價略貴
1.獲利下修:基於以上費用的增長,市場對於19年的EPS預估從2H18(2018上半年)的13元下修到12.5元左右。

ISRG財報
資料來源:ISRG

2.評價偏高:目前評價與歷史相比,仍在偏高區間,且也是同業中最高的。
3.整體行業的獲利成長來看,ISRG仍是排在前3,但鑒於近期的評價仍高,且EPS在19年有所下修,因此等股價再度修正自合理區間,屆時才是比較好的切入點。

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本文經授權轉載自美股狙擊手
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