基金投資教學
結合股息＋股價，2年年化報酬率11.86%
瞄準「庫藏股」公司 拉高基金收益
撰文者：賀先蕙
更新時間：2015-10-01
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你知道美股今年有哪些當紅的議題嗎？股份回購（stock buyback，公司出資，買回自家在外流通的股票，類似台灣的庫藏股）就是其中之一！
美國企業現在滿手現金，不但發放股利，也實施股份回購。根據彭博（Bloomberg）的報導，今年4月，美國標準普爾500成分股中的企業總共宣布高達1,410億美元的股份回購計畫，創下歷史新高。在近年股份回購當紅的趨勢下，新的投資產品也應運而生。過去，台灣投資人接觸到的股票收益基金（equity income）多半是以購買高股息個股為主，報酬來源不外乎是股利及資本利得。但今年8月初則有一檔同時利用「股份回購和「股息」2種方法，企圖創造穩定收益的基金引進台灣—瑞銀美國總收益股票基金。
年化報酬率高於組別平均
股災中表現相對抗跌
這檔基金在晨星分類中，是屬於美國大型股混合型（US Large Cap Blend）基金。在組別24檔基金中，其長短期報酬表現都在前1／3至1／4強。8月股災中，這檔基金表現也相對抗跌：在截至9月8日的前1個月內，該組別的平均最大跌幅為11.29%，這檔基金最大跌幅則是只有10.07%。這檔基金成立於2013年2月，過去2年的年化報酬率為11.86%。而在過去2年內，這檔基金不論是最大跌幅或標準差，也都優於組別平均（詳見表1）。也就是說，這檔基金報酬率優於同類、但又相對抗跌、波動較低。為什麼？又是怎麼辦到的？
刪除舉債發股利之公司
精挑100檔個股
9月中旬時，《Smart智富》月刊透過書面的方式，獨家專訪了這檔基金的經理人拉傑若（Jeremy Raccio）。他透露，這檔基金的投資流程是利用經理團隊設計好的電腦模型、條件，過濾1,200檔個股的基本面，並且刪除槓桿過高、利用舉債來發放股利和股份回購的公司，然後建構一個達100檔個股的投資組合，確保每一檔個股都不會占投資組合超過1%，用以降低風險。
而這檔基金的主要報酬來源可以分為3方面：股利所得、資本利得以及股份回購所帶來的收益。「這檔基金的目標是用分散的投資組合，來囊括高總收益（包括股利及股份回購所帶來的報酬）與高品質個股2個概念，」拉傑若強調。
股份回購如何帶來報酬？拉傑若解釋，當企業實施股份回購時，意味著該公司在外流通股數將會減少。假設該企業明年淨利不變的情況下，每股盈餘就會增加，也因此可能提振未來該公司的股價表現。這檔基金自成立以來，平均年化總收益（total yield）為6.7%，其中有5.5%是來自股份回購、只有1.2%是來自股利，對比指標指數總收益為3.3%，其中2%來自股份回購、有1.3%來自股利。也就是說，這檔基金的股利收入跟指標指數並沒有太大的差距。真正跟競爭對手拉開距離的，是其精準選出將實施股份回購的優質企業，而受惠其股價上揚的能力。
除了股份回購所帶來的收益外，另一方面，美國的稅法規定，現金股利有30%的預扣稅額。因此，雖然企業花一樣的現金，但對投資人來說，股份回購會比發放股利來得有稅負優勢。這也是為什麼近年來美國也陸續出現3檔專門以追蹤實施股份回購企業的ETF。其中規模最大、也是歷史最悠久（成立於2006年）的1檔，是Power Shares Buyback Achievers（美股代號PKW），規模達24億美元（約合新台幣792億元）。另外2檔則分別成立於去年和今年，規模都還相對小。
然而，當美股籠罩在一片股份回購的熱潮之下時，也有外媒提出示警，要小心這股熱潮過熱。對投資人來說，在現今一片追逐收益的趨勢下，也務必要先仔細研究基金的投資流程和投資邏輯，再決定是否進場。
瑞銀美國總收益股票基金經理人拉傑若：
Fed未來若升息 影響仍有限
9月份聯準會（Fed）沒有升息，這會為美股及這檔基金帶來怎麼樣的變數？請見以下拉傑若的專訪紀要：
問：若美國聯準會在12月份升息，對這檔基金的報酬表現，會有哪些可能的影響？
答：升息可能會對這檔基金產生負面影響，但影響會比其他典型高股息基金來得小。主要原因有3：
1.雖然高股息基金對於升息環境比較敏感，但總收益的表現會比較有韌性（編按：因為拉傑若所指的高總收益中，包含實施股份回購所帶來的股價上揚，這部分較不受利率高低影響）。當利率上揚時，高總收益個股的表現會比高股息股票來得好。
2.這檔基金的選股模型讓我們可以專注投資在那些用自身營運所產生的現金來支應股息和實施股份回購的公司，而不買進那些靠發債來支應股息及股份回購的企業。因此，我們投資組合中的企業，比較不會因為滿手負債而容易受到升息影響。
3.高股息類股，例如公用事業和電信類股通常對利率較敏感，在升息環境中也會變得比較沒有吸引力。但我們這檔基金一般來說對這些類股的布局較少，因此影響也會比較小。
問： 《華爾街日報》（The Wall Street Journal）在今年6月份發文警告，「小心股份回購熱潮」（Beware of Stock-buyback craze）。而這檔基金的一個主要訴求，就是投資那些實施股份回購的企業。對於這類警訊，你有何看法？
答：雖然實施股份回購的總量在過去幾年內持續上升，但是實施股份回購占企業整體現金使用的比重仍然維持在20%至30%之間。而其他的現金使用，包括發放股利、併購、研發和資本支出的比重也維持在相當平穩的水準。
實施股份回購的絕對金額高低，其實是取決於企業的毛利率、現金流及獲利能力。以目前美國經濟仍然是由民間消費所主導的情勢來看，因為美國消費者的財務狀況仍相當健全、就業率高、房地產價格回升加上低財務槓桿，我們預期企業的獲利能力和現金流仍將維持強勢。因此，我們認為實施股份回購的主題是可持續的。
基於經濟環境及購買力
美股仍有上檔空間
問：對於實施股份回購的這股熱潮，有些批評聲浪也認為，有些企業不惜舉債來進行股份回購或發放股利，這對於企業未來的競爭力和獲利能力並無幫助。這一點，你怎麼看？如何避免買到這樣的公司？
答：在我們的選股流程中，我們偏好低債務比（debt to equity）的企業。我們會將財務槓桿和企業獲利能力的指標納入考量，就是希望可以避免選到那些仰賴融資或者依靠任何一種無法持續的財務手段來進行股份回購的企業。
此外，即使一家企業保留現金作為投資的準備，也不代表這就能替這家公司增加競爭力，因為不是所有的投資都能提高股東的權益。在資金運用上，能夠展現紀律的管理階層，長期來說都可以替股東創造價值。而我們也傾向持股這類公司、也相信我們的選股模型可以替我們找到這類企業。
問：這檔基金成立2年多以來，其年化報酬率都有雙位數。但今年以來的報酬率卻仍是負的。你對於今年的獲利預期為何？有可能達成正報酬嗎？
答：這檔基金的屬性是略偏防守型（defensive），因此我們比較不容易受市場大跌影響。然而，這檔基金仍然是全數投資在美股市場，因此若美股遭遇大跌時，我們還是有負報酬的風險。
雖然沒有人能預期未來市場走勢，但我們認為這檔基金長期來說，是可以提供通膨保護和合理的股票風險報酬。至於短、中期，我們認為雖然美股目前的整體價位已經不便宜，但是基於總體經濟環境仍良好，以及美國消費者的購買力（強勁），我們認為美股還是有上檔空間。
學歷：紐約大學史登商學院MBA
經歷： 瑞士信貸（Credit Suisse）資產管理計量分析師
現職：瑞銀美國總收益股票基金經理人
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