新興產業需要一些泡沫

撰文者：黃嘉斌 2013-01-01 瀏覽數：5,547

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判斷新藥投資價值　得看富爸爸、未來淨值

生技類股的投資，較之其他任何產業，都更加困難，所以投資前，如何建立評價模式及「由外而內」的操作依據，便是參與的關鍵，在此筆者提出幾個重點供投資人參考。

首先，要了解公司所屬供應鏈的位置，若從附加價值的角度排序，分別為新藥開發、生技服務業、原料藥、醫療器材與製藥等，不同位置評價的模式，追蹤的重點也有不同，比如說，原料藥、醫療器材與製藥、醫美和健康食品類等等，適用本益比的評價方式，至於合理本益比怎麼給，成長性、獨占性都是考量的重點，至於位於最上端的新藥開發，倒是有點像「營建業」的評估思維，怎說呢？用「未來的淨值」作為目標價的設定，不過前提是必須進入第3期臨床，才能顯現投資價值。

就國內新藥公司來說，目前大多處於只有一支新藥開發，開發完成後以賣出專利授權為主，後續再依銷售狀況抽取權利金，前面的部分便是最大收入來源，但是屬於一次性認列，對於股本小的公司貢獻獲利可觀，且新藥享有15∼20年的專利期，獨占性高，授權金也昂貴，動輒十幾、數十億元，當出售成功將使淨值暴增數十倍，這如同建設公司賣出新屋的認列一般，至於依銷售抽取權利金的部分，雖是細水長流，但金額反而不大，就像餘屋出租的收入，通常能夠支付接下來的研究費用就算不錯了。

或許這種和營建業一起評價的比喻方式，有人會認為貶抑了新藥公司的價值，我只是用這種比喻讓投資人更能理解，並作為評價的參考，別忘了花費數億元的新藥開發，一旦成功，報酬率可是十倍、數十倍的回饋，但是一次性收入的特性，自然不宜用本益比的觀念看待。

由於一支新藥的開發，縱使到了臨床第3期，距離完成仍有極多變數，原本這個領域的投資，以專業的生技創投較適合，如今國內在政策上提早讓這些相關公司掛牌上市櫃，開放一般散戶投資的管道，但在專業知識缺乏的情形下，我要提醒投資人，股東背景（富爸爸）、籌碼（股東的信心）、新藥內容及營運模式，應作為是否投資的關鍵。

（stock_smart@bwnet.com.tw）