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解析降息路徑與債券投資策略
撰文者：曾淑雲
更新時間：2024-04-01
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在市場普遍預期Fed將會在今年啟動降息循環的情況下，債券仍是目前許多投資人十分有興趣的投資標的。但晨星研究服務公司副總裁John Rekenthaler認為，決定現階段究竟是否為投資債券的良好時機，除了Fed的利率政策動向外，同時間也需要考量與股票之間的相對投資價值關係。
長久以來，投資人普遍相信由於股票本身具備的高風險特性，使得股票提供的股息殖利率（Dividend Yield）理論上應該要高於債券的殖利率，這樣的說法在1900年至1960年這段期間基本上並沒有什麼太大問題。不過，隨著股票市場發展日趨成熟，上述理論也逐漸變得有些不合時宜，這是因為平均來說，企業大概只會將一半的利潤用來配發股利給予股東，另外一半則會用來進行再投資以便在未來創造出更高的獲利，這種潛在的獲利成長機會會讓投資人願意接受較低的股息殖利率。因此，也造成股票的股息殖利率有很長一段時間都低於債券殖利率的現象，直到2008年金融海嘯的發生，上述現象才終於獲得扭轉。
過去2年，受到Fed大幅升息的帶動，美國10年期公債殖利率大幅攀升至4%以上的水平，同時間股票市場的平均股息殖利率則是沒有什麼太大的波動，然而Rekenthaler提醒，這並不表示債券相較於股票有著更高的投資價值。他認為，更為公平的比較基準或許應該是股票的獲利收益率（Earnings Yield），也就是將一家企業的整體獲利除以該公司股票總市值所得出的數字。若是從這個角度觀察，美國10年期公債和股票市場的平均獲利收益率已處於接近相同的水準，表示債券的投資價值已恢復到較合理的評價（詳見圖2）。
Rekenthaler進一步補充，其實扣除掉通膨後的實質收益率，也是不容忽視的指標，由於債券本身每年配息均十分穩定，這使得債券必須要在通膨十分穩定的環境下，才能提供較為理想的實質收益率。然而，以目前美國10年期公債的名目殖利率落在4%附近，同時間通膨壓力尚未完全消除的情況來看，現階段要說債券是比股票更好的一項投資，支持的論點仍稍嫌薄弱了一些。
除了公債外，公司債市場情況也不是十分理想。晨星固定收益策略分析師EricJacobson指出，截至2024年1月，BBB等級公司債在晨星公司債指數當中所占的權重已來到51%，接近歷史最高水準，在此同時，該等級公司債與美國公債之間的利差則是下滑至歷史上相對偏低的位置。也就是說，目前晨星公司債指數正高度集中曝險在信用評等相對最低的投資等級債族群中，而偏偏後者的交易價格正處於歷史最高的價位附近，未來一旦該等級公司債的殖利率回到歷史平均水平，晨星公司債指數也將面臨較高的損失風險。
當然，若Fed成功實現經濟軟著陸的目標，BBB等級公司債的價格可能有機會在目前的昂貴水準保持一段較長的時間，但若是美國經濟不幸陷入衰退，恐怕就會對那些面對景氣變化較為敏感的BBB等級公司債帶來較大的傷害。投資人必須認知將資金配置在此類資產項目上，有可能會讓自己的資產價值在經濟疲軟的初期，出現表現更加不盡理想的結果。
學歷：國立中央大學EMBA碩士、國立中興大學法商學院（台北大學前身）經濟系學士
經歷：證券、銀行與投顧等金融相關產業
現職：晨星台灣區負責人
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