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長年低利率的日本央行突然放鷹，該留意什麽？基金黑武士：公債市場恐出現巨大賣壓
撰文者：基金黑武士 更新時間：2023-01-11
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圖片來源：達志影像
日本是成熟市場中最後一個還在堅持低利率的國家，鴿派態度讓日圓自2022年3月初一路貶值至10月底，貶值幅度約為30%。
日本央行一直實施殖利率控制政策（Yield Curve Control，YCC），目的是藉由控制（壓低）長天期公債殖利率，讓市場充斥更多資金，刺激經濟發展。
YCC政策做法：
1.短期利率（央行政策利率）維持在-0.1%。
2.10年期利率大致維持在0%左右。
3.允許10年期利率在正負0.25%波動。
圖片來源：基金黑武士
日本央行做了什麼？
1.政策利率維持在-0.1%不變。
2.維持10年期利率目標在0%左右。
3.把殖利率目標區間上限提高到0.5%左右，高於原本的0.25%。
4.把2023年1月～3月的公債購買規模從7兆3,000億日圓提升至9兆日圓。
5.針對1年～5年期債券展開無限量購債。
圖片來源：基金黑武士日本央行的理事曾在2022年5月提出，允許10年期公債殖利率波動擴大，等同於「實質上進行升息」，但實際上這種做法相比於升息仍相對溫和，動作並不算大；然而，對於一直保持鴿派的日本央行來說，這個舉動已經帶有很大的意義，也是市場如此劇烈反應的原因——在此政策出檯之前，幾乎所有的市場分析師都預期日本央行會維持原本的政策。
為何影響市場？對市場影響為何？
1.對日本國內市場：
①市場認為日本央行可能「相對」靠向鷹派，日圓大漲、日股下跌。
②增強對短天期公債購買規模，短天期殖利率可能更低，或至少持平，長天期公債則可能更高，殖利率趨陡，對金融股有利。
2.對國際市場：
①最為寬鬆的日本都似乎要走向緊縮，強調了全球的通膨壓力，可能讓亞洲信用債市場承壓。
②日本控制10年期公債殖利率，使其成為全球借貸成本的錨，並把日本的借貸成本維持在世界的低標，但往後這部分可能會產生變數，對於全球市場產生更多不確定性的變數。
③日本投資人擁有大量海外資產，殖利率變化可能讓這些投資人有動力將資金匯回日本，等同於將有大量資金從海外市場流出。
日本央行行長黑田東彥指出，這個做法主要是為了因應市場波動上升，因為海外震盪衝擊了日本市場。此做法並非升息，也不代表退出或放棄YCC政策，目前仍需要透過貨幣寬鬆來支持日本經濟，並且必要時會毫不猶豫加大寬鬆，不認為後續會需要進一步擴大殖利率區間。
對於黑田東彥的談話，從日圓匯率來觀察，雖然稍微貶值0.5%，但相比於日圓快速升值，顯然市場對黑田東彥的記者會談話並不買單。
沒人預料到的政策？
日本央行在2022年12月20日放寬利率10年期公債殖利率區間，從正負0.25%提升至正負0.5%。作為成熟市場最為鴿派的國家，此一舉措不亞於美國聯準會（Fed）突然加速升息，引發市場一系列的動盪。為什麼會這麼做呢？最可能的原因如下：
日本政府與央行有可能在2023年修改簽訂近10年的協議，協議內容是將通膨推升至2%。假使真的修改協議，市場除了評估協議重訂的影響之外，由於日本央行將在2023年4月選出新主席，因此市場可能把日本央行態度由鴿轉鷹的可能性也考慮進去，進而造成公債市場更大的賣壓。
公債市場更大賣壓可能導致的嚴重結果：
1.日本央行為了將殖利率壓在正負0.25%的區間，必須加大債券收購的力道，這個舉措將導致日本的公債市場流動性降低，且體質更加脆弱。
2.如果公債0.25%的政策被打破，在市場賣壓之下才被迫提升到0.5%，那麼市場的禿鷹嗅到機會，可能會加入打擊日本公債行列，進一步破壞市場平衡，甚至逼日本央行不得不調整殖利率控制政策。
日本央行的做法，雖然讓市場非常意外，但影響也相對有限，從日本10年期公債與日圓近期都有所反彈，也可以看出這一點。以近期來看，雖然是天外飛來一筆，但以超前部屬的角度來說，確實是合理的做法。
註：本文所述之任何內容均不構成對金融商品的投資要約，也不構成對於任何證券的買賣或進行任何交易的投資建議。投資一定有風險、基金有賺有賠、申購前請詳閱公開說明書
本文獲「基金黑武士」授權轉載，原文：日央的超前部屬——沒人預料到的政策？
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