近期全球經濟受到戰爭、疫情、通膨劇烈影響，美國 2022年5月的消費者物價指數（CPI）月增1％（市場預期0.7％）、年增8.6％（市場預期8.3％），即使排除食物、能源等價格波動較劇烈的項目，核心CPI增幅仍高於市場預期。為抑制通膨，美國聯準會加大升息力道，也使全球股市、債市都面臨劇烈價格波動。

升息對股市的衝擊
先前提過，利率上升對股市短期來說是負面影響，主要有以下3個層面：

1.企業借貸成本增加：利率上升代表和銀行借錢利息提高，因此負債比較高、較依靠外部融資的公司將受到較大影響。

2.對估值負面影響：<「目標價」準確嗎？分析常見估值法的應用及盲點> 文章介紹過，股價的定價模型可用現金流量折現法（DCF）決定，而折現率可以想像成是投資該個股所要求的回報率，當利率愈高時，投資人要求的回報率也會愈高，而折現率提高，將未來現金流折回的現值也會愈低，因此利率上升將對估值造成負面影響。尤其對成長型公司影響更大，因為這類公司現階段大多還在虧錢，所以預期的正現金流都是在未來（市場假設公司會在未來賺錢），但愈遠期的現金流不確定性愈大，受折現率的影響也愈大，所以也可看到近期股價跌幅較深的大都是仍在虧損的SaaS公司。

3.流通在外資金減少：這也是最直接的影響，利率上升代表流通在外的資金減少（因為定存的吸引力變高了），因此股市的流動性會減少，少了熱錢的推波助瀾，很多公司的估值就將面臨修正。

不過攤開歷史，升息循環往往對股市的影響是相對短暫的。換個角度想，通膨高漲其實是整體經濟的需求回溫（當然近期還有受到戰爭影響），因此長期來看，升息某種程度是對未來經濟的看好。

圖片來源：財經M平方

關鍵在於對自己選股的公司夠了解
當然我們無法預測總經，就像查理蒙格在 2010 年演講時說的：「我們的原則是竭盡全力做一名優秀的泳者，因為潮水有時會順着我們，有時又會逆着我們，我們不會費盡心思去預測潮汐，畢竟我們計劃要游很長一段時間。很少有人能成功預測總體經濟週期，那為什麼不盡可能地採用你擅長的游泳姿勢呢？畢竟在漫長的一生中，你會遇到很多你人生中的順潮和逆潮。」

簡而言之，對價值投資人來說，重點仍在於回到最基本的選股，<股市波動加劇！解析景氣循環下的轉機>提到，留在股市仍是最佳的投資策略，但選擇的公司就很重要，必須選擇有實質價值、有競爭力，且能一定程度轉嫁通膨影響的企業。

而要能選出這些公司，當然要從產業分析（例如產業週期理論、供需狀況、產業競爭狀況、未來前景），再到個股分析（例如公司經營層、股權架構、商業模式、財務狀況、估值分析）等一步步研究，如何做好這些研究？這就又要回到巴菲特和蒙格說的：「確認好自己的能力圈，在範圍內尋找好公司」，因為唯有自己夠瞭解，才能在公司出現好價格時勇敢進場，也才不會錯過難得的機會。

本文經授權轉載自Min Lin

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Min Lin

Fugle 富果投資研究員 / 台大財金系畢業 / Min 的投資說書小棧版主
台、政、清、交、成大等各校課程講師，具有私募基金、商業銀行工作經驗
持有高級證券商業務員、投信投顧業務員證照、 通過 CFA Level 1
堅信價值投資，並從產業及財報分析出投資機會
一個愛投資同時熱愛歷史的自我實現者！