7月25日美國公布第2季（Q2）的國內生產毛額（GDP）數據，2.8%的漲幅超越了市場預期，這讓市場不知該是喜還是憂，經濟的不確定性也讓美股的輪動在「大型權值股」和「中小型股」之間擺盪。

喜的是經濟成長當然是好事，能刺激消費支出和增加就業人口！憂的是，美國聯準會（Fed）若在經濟上行週期還在持續時，就開啟降息循環，這將讓通膨再次升溫，勢必引發第2波升息循環壓抑通膨。

目前Fed基準利率在5.25%～5.5%的利率走廊間，在長期的高利率環境下，美國GDP 2Q24的經濟表現仍能超出市場預期，顯示通膨的黏性依然具韌性。

拆解Q2的GDP組成，第2季經濟成長主要是由投資所驅動，以季增年率來看：

1.消費：前值1.5%；實際2.3%。
2.投資：前值4.4%；實際8.4%。
3.政府支出：前值1.8%；實際3.1%。
4.出口：前值1.6%；實際2%。
5.進口：前值6.1%；實際6.9%。

消費、投資對GDP貢獻多，顯示美國經濟成長動能延續

消費貢獻度自今年2024年1月的「－0.51」個百分點，上揚至正值的「＋0.55」個百分點，服務貢獻度也維持在1.02個百分點。對於商品需求的回溫，亦顯現在進口數額的擴大上，向海外製造商拉貨動能續強，也突顯美國經濟基本面依舊良好。

此外，投資項的季增年率成長近翻倍，非住宅投資年增3.7%（前次為4.3%），也是這次GDP的亮點。AI趨勢持續強勁，建置和訓練大型語言模型（LLM）的成本不斷攀升，由於技術、資金門檻太高，未來在AI的競爭態勢中，寡占的市場趨勢成形，這吸引許多科技大廠增加資本支出，加速AI設備基礎建設。

而且因消費者對商品的需求增加，也讓企業開始主動補庫存，美國的消費占GDP的68%，消費的溫和成長不僅能維持經濟上行動能，亦能讓聯準會有機會在開啟降息循環時，實現軟著陸的最佳劇本。

良好的GDP數據並未改變Fed的利率政策

第2季GDP數據公布後，標普500（S&P500）和納斯達克綜合指數（NASDAQ）分別下跌至0.52%、0.93%，代表中小型股的羅素2000（Russell 2000）逆勢上揚1.26%，由於中小型企業對於利率變化更為敏感，這顯示市場對Fed降息的預期並未因為這次升溫的GDP數據而改變。芝商所（CME）的數據顯示市場預期年底前有3次降息機會。

圖片來源：CME Group

這對股市來說其實是一件好事，降息預期緩和的反應在股市中，能有效對沖聯準會開啟降息的市場變動，因為這「符合市場預期」，聯準會希望引導市場預期，而市場也會預期「聯準會的預期」，當雙方的預期落在大致符合的區間，股市的震盪就會相對較小。

聯準會在制定利率政策時，並不會以單一數據就做出決策，即使這次GDP數據表現超乎預期，Fed還是會審視更多數據，如：非農就業人數、初請失業金人數、失業率、每小時單位薪資成長率等資料，並確認通膨黏性已經無以為繼，且能預見經濟衰退的跡象時，才會開啟降息循環。

Fed有降息的條件，但降息速度不會太快 

由這次GDP數據來看，Fed已經擁有軟著陸的基本條件，就像下圖所示：GDP溫和成長、失業率壓抑在低點。在這種情況下，反倒要關注降息次數，降息其實就是向市場宣示：經濟趨緩，且有可能步入衰退。

圖片來源：U.S. Bureau of Economoc Analysis

降1碼能符合市場的降息預期，但以Fed Watch的年末降息3碼來看，在9月、11月、12月各降1碼，這所傳遞的訊息就有點可怕了，市場會認為Fed必然是預見了經濟會迅速衰退才會高速降息，在這情況下，企業很難給出好的估值，就會上演殺估值的戲碼，而「羊群效應」將會助長股價進一步下跌，造成惡性循環，想必這不是聯準會所樂見的。

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小檔案＿趙正瑋

我是趙正瑋，特長在於研究美國股市、債市、黃金、原油和大眾心理學。
擅長以總體經濟判斷景氣循環、確認趨勢，再深入產業特性、商業模式、競爭態勢分析。

相信狄更斯在「雙城記」中的一段話：「這是最好的時代、也是最壞的時代、是最光明的時代、也是最黑暗的時代」，投資時機沒有最好或最壞，能在不同的時間，使用不同工具就能在不同景氣循環中獲取利益。