搶攻5G市場》緯創營收持續創新高、艾蜜莉：目前落在便宜價

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2001年緯創（3231）自宏碁分割獨立出來後，由董事長林憲銘帶領團隊，企圖提升公司的競爭力，為緯創奠定在台灣5大代工廠之一的地位。

2011年後電子代工業榮景不在，緯創力拚轉型，除了維持筆電代工業之外，也開始拓展售後服務及軟體開發，近年也朝向AI人工智慧、物聯網及雲端產業，為的就是搶下5G商機。

2018年因美中貿易關稅戰未能熄火，加上美國10年期公債殖利率升高，使得台股在10月份股市重挫，也終結了300多天以來的萬點行情，這時緯創也跌到了便宜價以下。

雖然價值型投資法的精神是在，好公司碰到倒楣事以致股價下跌時買入，但我們還是要先來判斷一下，緯創目前的營收及財務如何，以及近期碰到的利空是否僅是暫時性的。

緯創2018年Q3營收比重：3C電子產品92%及其他8%，銷售地區以外銷為主，其中美國38%、中國大陸25%、歐洲19%及其他國家18%。

2018 Q3銷售地區及產品明細
資料來源：2018 Q3財報

2017及2018年5大產品線出貨比重資料來源：聯合新聞網、Yahoo!奇摩股市。圖表：自製

2019年1月10日公布2018全年產品出貨量，筆電出貨1,750萬台、伺服器為210萬台、電視為215萬台、桌上型電腦為1,480萬台、液晶監視器為610萬台，各項均優於預期。我們和2017的出貨量比較來看，伺服器及桌上型電腦年增率分別為6.6%及13%。

瞭解了2018年的營收狀況之後，再來就是從「艾蜜莉定存股」來評估10項財務體質，結果顯示為「正常」。10項裡有2個項目是警示狀態，我們先瞭解一下造成警示的原因在哪。

緯創（3231）體質評估表資料來源：艾蜜莉定存股軟體。資料時間：2019.01.02

警示原因：「營業現金流量」及「自由現金流量」＜0資料來源：艾蜜莉定存股軟體、2018 Q3財報

檢視2018 Q3的現金流量表，得知造成「營業現金流量」為負數是因為，「應收帳款及票據」和「存貨」比例很高。「自由現金流量」為負數是指，營業現金流量根本不夠投資的支出，緯創（3231）這幾年持續研發以及擴建廠房。

為了避免有淡旺季節之分造成的差異，我們再進一步檢視近6年的現金流量表。由下表看出，雖然近6年自由現金流量有4年為正數，但自由現金流量總和卻為負數，建議在2018年的財報公布時要觀察是否轉正。

近6年現金流量表（單位：百萬元）資料來源：CMoney理財寶

警示原因：負債比率＞50%、速動比率＜100%、利息保障倍數＜5倍資料來源：艾蜜莉定存股軟體、2018 Q3財報

從2018 Q3的資產負債表看出，主要的負債來源為短期借款及應付帳款，短期借款為維持企業營運周轉，而和金融機構的貸款並在一年內償還，適度的借貸有時能為公司帶來更多的獲利。

應付帳款為企業在短期內，必須支付給廠商的貨款，也就是因為公司有一定的規模時，才可和供應商延後支付賖欠貨款的時間，算是好債的一種，因此負債比率雖然過高但不用太擔心。

2018 Q3流動負債明細（單位：新台幣千元）資料來源：2018 Q3財報

利息保障倍數愈高，對債權人及股東愈有保障，因此我會利用這項指標，來檢視公司的長期償債能力，（稅前淨利245萬9,842元＋利息費用119萬9,742元）÷利息費用119萬9,742元＝3.05倍，3.05倍小於標準值5倍。

我們進一步參考近6年的數字，除了2015年為2.27倍以外，其它都還有維持在3～5倍左右，因此我認為2018 Q3雖小於5倍，但也沒有低於3倍以下，目前這樣看來償債能力勉強還可以。

2018 Q3損益表（單位：新台幣千元）資料來源：2018 Q3財報

2018 Q3利息費用明細（單位：新台幣千元）資料來源：2018 Q3財報

近6年利息保障倍數資料來源：CMoney理財寶

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